工期延后+订单减少业绩短期承压，静待需求恢复

证券研究报告|公司点评苏文电能(300982.SZ) 2024年08月30日 增持（维持） 所属行业：建筑装饰/基础建设当前价格(元)：16.00 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 研究助理 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 苏文电能（300982.SZ）：工期延后+订单减少业绩短期承压，静待需求恢复 投资要点 事件：公司发布2024半年度业绩，24H1公司实现营业收入8.10亿元，同比下降33.61%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降27.86%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降18.12%。单Q2看，公司实现营业收入3.13亿元，同比下降51.04%， 环比下降37.03%；归母净利润0.48亿元，同比增长14.50%，环比下降低6.10%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长85.95%，环比增长7.21%。 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 苏文电能沪深300 订单同期减少+工期延后致收入端承压，省外业务持续拓展。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入5.56/1.93亿元，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78%，同比-6.74%、-2.09%，毛利 市场表现 率继续承压。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，致使两项业务收入有所下滑。24H1公司省内外分别实现收入5.3亿、2.8亿，同比-37.56%、 -24.6%，毛利率分别为22.03%、13.66%，同比-2.21%、-5.92%。省外业务占比 进一步提升4.1pct至34.6%，由于省外业务毛利率较低，占比提升拉低整体毛利率水平，上半年公司综合毛利率19.13%，同比下降3.69pct。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-7.41-14.14-30.65 相对涨幅(%)-5.36-10.09-22.57 延 ， 业信 、 业足 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《苏文电能（300982.SZ）：毛利率续承压，省外业务有序拓展》2024.4.28 2.《苏文电能（300982.SZ）：23Q3绩承压，拟回购股份彰显长期发展心》，2023.10.28 3《.电力现货市场规则出台，激发储能虚拟电厂等市场活力》，2023.9.19 4.《苏文电能（300982.SZ）：23Q2绩承压，省外拓展顺利+在手订单充蓄力长久发展》，2023.9.5 期间费用率提升，经营活动现金流量净额转正。24H1公司期间费用率为14.35%，同比+4.91pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%、5.85%、-0.17%、5.45%， 同比+1.42pct、+1.16pct、-0.17pct、+2.52pct。报告期内公司加大了收款力度，实现经营活动现金流量净额1.41亿元，同比增加166.9%。 公司深耕行业多年，持续推进EPCOS+光伏+储能布局，积极拓展虚拟电厂业务。截至24H1，公司“电能侠云平台”接入变电站近5000座，接入渠道服务商20个，管理年均用电量超100亿度；接入光伏站43座，储能站9座，充电桩超400 个，接入电能物联网终端设备超10万个，年均管理用电量超55GkWh，“O”端持续发力。24H1，公司在微电网技术研发和应用方面取得新突破，实现了对微电网中源网、荷、储、充等关键环节的统一管理和协同。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为27.99/34.54/40.70亿元，同比+3.9%、 +23.4%、+17.9%。实现归母净利润为2.13/2.84/3.42亿元，同比 +171.6%/+33.3%/+20.3%。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 206.97 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 193.90营业收入(百万元) 2,357 2,694 2,799 3,454 4,070 52周内股价区间(元)： 15.14-37.12(+/-)YOY(%) 27.0% 14.3% 3.9% 23.4% 17.9% 总市值(百万元)： 3,311.44净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 256-15.0% 78-69.4% 213171.6% 28433.3% 34220.3% 全面摊薄EPS(元) 1.52 0.38 1.03 1.37 1.65 毛利率(%) 26.7% 19.4% 19.1% 19.1% 19.7% 净资产收益率(%) 8.4% 2.5% 6.5% 8.0% 8.9% 总资产(百万元)：4,919.59 每股净资产(元)：15.23 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,694 2,799 3,454 4,070 每股收益 0.38 1.03 1.37 1.65 营业成本 2,173 2,265 2,793 3,268 每股净资产 15.08 15.91 17.06 18.50 毛利率% 19.4% 19.1% 19.1% 19.7% 每股经营现金流 -0.48 2.75 1.81 1.18 营业税金及附加 5 7 10 10 每股股利 0.20 0.20 0.22 0.21 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 59 71 83 96 P/E 35.30 15.55 11.66 9.69 营业费用率% 2.2% 2.5% 2.4% 2.4% P/B 2.18 1.01 0.94 0.87 管理费用 116 130 157 165 P/S 1.23 1.18 0.96 0.81 管理费用率% 4.3% 4.6% 4.5% 4.0% EV/EBITDA 42.86 6.75 4.79 3.86 研发费用 98 110 128 153 股息率% 0.6% 1.2% 1.4% 1.3% 研发费用率% 3.6% 3.9% 3.7% 3.8% 盈利能力指标(%) EBIT 119 234 312 377 毛利率 19.4% 19.1% 19.1% 19.7% 财务费用 2 -3 -3 -3 净利润率 2.9% 7.6% 8.2% 8.4% 财务费用率% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 2.5% 6.5% 8.0% 8.9% 资产减值损失 -43 0 0 0 资产回报率 1.6% 4.2% 5.0% 5.5% 投资收益 15 10 16 0 投资回报率 3.3% 6.4% 7.9% 8.8% 营业利润 89 237 315 380 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 14.3% 3.9% 23.4% 17.9% 利润总额 89 237 315 380 EBIT增长率 -58.5% 97.0% 33.8% 20.5% EBITDA 145 341 433 513 净利润增长率 -69.4% 171.6% 33.3% 20.3% 所得税 9 24 32 38 偿债能力指标 有效所得税率% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 35.8% 34.6% 38.2% 38.1% 少数股东损益 1 0 0 0 流动比率 2.3 2.4 2.2 2.3 归属母公司所有者净利润 78 213 284 342 速动比率 2.0 2.1 1.9 2.0 现金比率 0.4 0.6 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 750 1,013 1,240 1,335 应收帐款周转天数 221.5 208.9 190.0 185.0 应收账款及应收票据 1,829 1,738 2,025 2,316 存货周转天数 31.4 31.3 34.9 31.4 存货 187 194 267 281 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 1,247 1,236 1,330 1,435 固定资产周转率 6.9 7.9 11.1 15.5 流动资产合计 4,013 4,182 4,862 5,368 长期股权投资 2 2 2 2 固定资产 390 352 310 263 在建工程 158 183 198 213 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 81 104 124 123 净利润 78 213 284 342 非流动资产合计 857 866 860 826 少数股东损益 1 0 0 0 资产总计 4,870 5,048 5,722 6,193 非现金支出 209 107 121 137 短期借款 148 0 0 0 非经营收益 -37 -1 -13 2 应付票据及应付账款 1,230 1,334 1,676 1,850 营运资金变动 -349 249 -17 -236 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -98 568 375 244 其它流动负债 342 393 486 487 资产 -173 -122 -118 -104 流动负债合计 1,721 1,727 2,163 2,337 投资 -812 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 10 16 0 其它长期负债 22 22 22 22 投资活动现金流 -970 -113 -102 -104 非流动负债合计 22 22 22 22 债权募资 -48 -148 0 0 负债总计 1,743 1,749 2,185 2,359 股权募资 34 0 0 0 实收资本 207 207 207 207 其他 -69 -44 -46 -44 普通股股东权益 3,121 3,293 3,530 3,828 融资活动现金流 -83 -193 -46 -44 少数股东权益 6 6 6 6 现金净流量 -1,151 263 227 96 负债和所有者权益合计 4,870 5,048 5,722 6,193 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 卢璇，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖天然气、科学仪器及再生资源板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相