2025年1季报点评：债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第一季度，中国太保归母净利润96.3亿，同比下降18.1%，主要受债市波动拖累投资收益影响。保险服务业绩86亿，同比-10.8%；投资服务业绩50亿，同比-16%。财险承保利润同比+36%增长较好。
• 寿险业务：太保寿险1季度NBV 57.8亿，同比增长11.3%（不回溯口径），符合预期，负债端增速优于同业。银保渠道实现高增长，新单保费424亿，同比+29%，其中银保期缴45亿，同比+86%。分红险新单保费占比提升至18.2%，同比提升16.1pct。
• 财险业务：财险实现原保险保费收入631亿，同比增长1.0%，承保综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点，实现承保利润12.4亿，同比+36%。
• 投资端：1季度末集团投资资产2.81万亿，较2024年末增长2.8%。净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点，受1季度债市下跌影响。

研究结论

• 维持评级与预测：维持2025年太保寿险NBV 145.6亿，同比+9.8%（不回溯口径）。维持集团2025-2027年归母净利润预测至485/542/606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%。
• 估值与建议：当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率(TTM) 3.5%，维持“买入”评级。关注宏观稳增长政策催化。
• 风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。