盈利改善,银保驱动NBV稳健增长-2025年中报业绩点评

核心观点与关键数据

• 盈利改善：2025年上半年公司净利润同比增长11.0%，其中Q2利润同比大幅增长36.5%，主要得益于投资收益改善。归母净资产较年初下降3.3%，内含价值较年初增长4.7%。
• 银保驱动NBV增长：寿险新业务价值同比增长32.3%，主要来自银保渠道新单增长（同比+95.6%）。个险渠道新单短期承压（同比-7.7%），但核心人力效率提升。价值率小幅改善至15.0%。
• 产险COR改善：产险保费同比增长0.9%，COR改善至96.3%，主要得益于费用率和赔付率改善。非车险业务表现相对疲软（同比-0.8%）。
• 资产配置优化：非年化净投资收益率下降至1.7%，主要受长端利率下行影响。资产配置结构优化，债券占比提升至62.5%，股票占比至9.7%。

研究结论

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年EPS分别为4.78/4.93/5.26元，对应P/EV为0.8倍，看好公司价值稳健增长，目标价50.08元/股。
• 催化剂：权益市场超预期改善可能带来投资收益提升。
• 风险提示：长端利率下行、资本市场波动、客需持续性有限。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为392.55/431.30/462.82亿元，净利润分别为45.95/47.42/50.60亿元。
• 估值水平：2025-2027年P/EV分别为0.62/0.56/0.51倍，显示公司估值具有吸引力。