2024年1季报点评：Margin改善驱动NBV高增，负债端延续高景气

非银金融/保险Ⅱ 2024年04月24日 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn lvchenyu@kysec.cn tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790522090002 证书编号：S0790123070030 日期 2024/4/23 39.89 56.00/37.62 7,264.06 4,293.22 182.10 107.63 30.56 Q1NBV同比优于预期，稳定业绩贡献高分红，维持“买入”评级 当前股价(元) 一年最高最低(元)总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)流通股本(亿股) 近3个月换手率(%) 公司披露2024年1季报，2024年Q1可比口径NBV同比+20.7%至128.9亿元，略高于我们预期，主要系个险渠道转型见效下人均NBV同比+56.4%，预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来margin+6.5pct；集团归母营运利润387亿元、同比-3.0%，其中寿险+2.2%、财险-14.3%、银行+2.3%、资管-30.3%、科技转亏2亿；归母净利润367亿元、同比-4.3%，符合我们预期。 总投资收益率3.0%、净投资收益率3.1%。公司寿险转型见效叠加政策端呵护负债端成本改善，我们预测2024-2026年NBV同比+8.7%/+13.8%/+10.6%，对应集团EV同比+4.1%/+3.5%/+1.9%；我们维持集团2024-2026年归母净利润预测1202/1383/1601亿元，分别同比+40.3%/+15.1%/+15.8%，对应EPS分别为6.6/7.6/8.8元。当前股息率（ TTM ）6.07%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 股价走势图 中国平安 沪深300 个险转型见效叠加政策端呵护，负债端全年有望延续高景气 24% 2024Q1用来计算NBV的新单保费566.3亿元、同比-13.6%，我们预计主要受到银保 “ 报行合一 ” 和开门红新规对短期银保保费带来负面影响；2024Q1 NBVmargin提升+6.5pct至22.8%，预计与预定利率下调、产品结构及缴费结构改善等有关。公司2024Q1代理人规模降至33.3万人，较年初-4.0%，新增人力中“优+”占比同比+11%，预计2024年或实现代理人规模企稳。分渠道看，2024Q1个险人均NBV同比+56.4%，代理人渠道转型见效下人均产能延续升势；银保渠道预计受“报行合一”政策短期影响下增速有所下滑；社区网络领域看，网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比+2.5%。 12% 0% -12% -24% 2023-04 2023-08 2023-12 财险COR受雪灾和保证险影响，关注资产端利率、地产、股市改善情况 相关研究报告 （1）财险板块：2024Q1财险保险服务收入806.3亿元，同比+5.7%，COR同比+0.9pct至99.6%，主要受出行恢复、雪灾及保证险拖累综合成本率，暴雪灾害增加本季度综合成本率2.0pct。（2）投资板块：年化净投资收益率3.0%、同比-0.1pct，年化总投资收益率3.1%、同比-0.2pct，总投资资产超4.9万亿元，较年初+4.4%。（3）综合金融维度看，公司个人客户数较年初提升1.0%至接近2.34亿人，渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善，超63%客户使用服务，为“保险+”不断打造护城河。（4）我们测算2024Q1承保利润/投资利润分别同比-1.0%/-4.2%，分别占比59.2%/40.8%，资产负债两端业务表现相对稳健。 风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要