行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年1季报点评：债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著

2025-04-26 高超开源证券 Franky！

核心观点：中国平安2025年一季度业绩符合预期，寿险多渠道发展效果显著，财险承保业绩高增，但债市波动拖累短期净利润。预定利率调降和产品结构优化推动NBV价值率提升，医疗养老战略持续落地，差异化优势赋能主业。
关键数据：
- 人身险NBV：128.9亿（同比持平，可比口径增长34.9%），新业务价值首年保费456亿（同比-19.5%），NBV margin（按首年保费）28.3%（同比+11.4pct）。
- 集团归母净利润：270.2亿（同比-26.4%），归母营运利润：379.1亿（同比+2.4%），人身险业务归母营运利润：268.6亿（同比+5.0%）。
- 财险承保业绩：保险服务收入811.5亿（同比+0.7%），综合成本率96.6%（同比降低3.0pct），承保利润27.6亿（同比+755.5%）。
- 投资收益：非年化综合投资收益率1.3%（剔除FVOCI部分债权投资），非年化净投资收益率0.9%（同比持平）。
研究结论：
- 预测2025年人身险NBV为362亿（同比-9.5%，可比口径+27%），集团归母净利润预测至1354/1485/1721亿（同比+7.0%/+9.6%/+15.9%）。
- 寿险多渠道展业成效显著，银保渠道NBV同比+170.8%，社区金融服务渠道NBV同比+171.3%。
- 财险COR改善明显，车险原保险保费收入537亿（同比增长3.7%）。
- 风险提示：长端利率超预期下降，公司负债端增长弱于预期。
估值与评级：
- 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM) 4.94%，维持“买入”评级。