核心观点
- 关税扰动下风险资产流动性风险已接近充分定价，本周全球权益均有良好表现。
- 中期来看，在六月FOMC会议前，预计各国与美国之间的关税协议仍会反复带来扰动，风险资产保持波段交易为主。
- 美国资产股债汇反转需要关税解决方案落地、美国衰退交易被证伪，或确定性进入降息至少达成一项，非一日之功，非美资产调整后仍具备相当配置价值。
- A股/H股易涨难跌，在不确定世界中具有相对确定性的方向上坚定持仓：自主可控、社服消费、贵金属、创新药；在风格配置上五月重回红利低波+小盘。
关键数据和研究结论
美股
- 美元流动性量上周回升，TGA账户收税带来的回落结束。美元真实流动性本周6.03万亿→6.06万亿，边际小幅上升。
- 美联扩表本周缩表1.83亿美元（上周缩表3.033亿美元）；TGA账户变动-626.24亿美元（上周3235.94亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购354.21亿美元（上周-399.31亿美元）。
- 美股仓位信号本周转为看多，但中期反弹不会非常顺畅，仍需解决关税和衰退担忧，甚至需要叠加降息。
日股
- 日本央行维持基准利率在0.5%不变，整体态度偏观望。
- 近期日元的走强主要还是因为强硬关税政策宣布后，市场避险情绪浓厚的定价。随着关税避险情绪的边际改善，日股进入震荡，保持半仓持有。
海外市场风险偏好
- 风险偏好上周继续修复，仍在低位。金融状况上周继续修复，流动性压力缓解。
- 金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周初再次出现回落后，持续修复上升；后续预计继续修复，但力度边际放缓。
A股
- 上周关税情绪冲击高峰告一段落，市场在政治局会议预期下继续反弹，但结构有分化。
- 一季度经济数据超市场预期较强，国内分母中期“适度宽松的货币政策”逆周期调节托底之下下行空间有限，股债性价比来看沪深300已回到1-2倍标准差较为低估的区间。
- 资金面来看，公募维持高仓位，两融资金去杠杆比较明显，政策资金通过ETF托底。
- 结构上建议向内需刺激（消费、医药）、科技自主可控（半导体）、大金融。
港股
- 港股本周市场情绪延续看空，但外资数据回暖，主动外资净卖出规模收窄至上周的三分之一，被动外资转为大幅净买入，模型整体信号转多。
- 由于护盘资金较少，当前港股市场相较A股回调更为充分，小仓位参与港股左侧配置机会，关注港股新消费个股及低位创新药。
- 3月CPI、PPI数据延续负增，通缩背景下尽管消费出现大的beta行情机会较低，但新零售模式崛起下优质个股频出，南向近期持续买入泡泡玛特和毛戈平等标的，蒙牛等传统龙头净卖出规模靠前。
港股金股
- 港股金股绝对收益快速走阔至24.37%，相较恒生指数超额16.18%。
- 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、招金矿业（调出）、心动公司（调入）。
- 港股定量优选30自11月初至今绝对收益12.16%，相较港股高股息指数超额8.77%。
A股策略择时观点
- A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。
- 当前仍可维持高市场交易量情况下，四个主流A股策略中，我们观察到行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略建议开始加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。
- 红利择时观点：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。
- 小微盘择时观点：五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。
- 行业选择观点：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备。
商品策略择时观点
- 黄金短期注意兑现，中长期上行趋势不变。市场从4月的定价逻辑是“未来高通胀+未来低增长+美国政策混乱”，因此资金从风险资产向避险资产转移；又因为美国目前的政策混乱（市场预期美国的政策混乱对美国的经济不利），资金从传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向更极端的无主权避险资产（黄金）转移。
- 但短期关税进入拉扯，交易谈判预期阶段，短期避险交易完毕；且技术面来看月线RSI超买力度高于2008/2020年，spdr黄金etf单日-13亿获利流出也有所压制。
- 黄金的中期逻辑没有发生任何变化配置价值一直在，建议回调继续做多。全球主权货币超发，美国货币债务化加中美博弈，通胀风险不可避免。美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张，全球央行储备多元化空间广阔，对黄金的需求是长期的。
- 只有当再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才回被削弱。
ETF组合运行周观点
- ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：2024年初至今绝对收益31.07%，相对沪深300超额19.24%，相对ETF等权超额19.42%。当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、酒ETF、恒生科技指数ETF、电池ETF、通信ETF。
- ETF组合策略-偏债型-量化全天候：单周涨幅1%，累积收益5.34%，最大回撤3.26%。
- QDII本周表现强势，周一我们大仓位调入的标普生物科技涨6.71%，纳斯达克涨4.58%。
- 债券本周维持震荡，涨跌不一，机构正在持续拉长久期，流动性边际宽松，我们看好债市后续震荡上行的做多机会。
- 商品本周宽幅震荡，黄金加速冲高，随后大幅回落维持震荡，本周跌0.7%，白银涨0.64%。贵金属在四月以来进入明显的杠杆筹码驱动阶段。
- AH股本周延续震荡，电力涨2.1%，有色涨1.3%，医疗涨1.29%。会议无超预期利好，市场缺乏明确的主线，我们将继续坚持红利低波+小盘科技的哑铃配置。
