核心观点
- 流动性风险已接近定价充分，中期定价关税和衰退交易，长期定价美元确定性不可逆的丧失。
- 未来90天内，关税风险以及美元、美债全球大类资产配置“基石”确定性丧失的影响或不会短期结束。
- 相对看好港A股、中债、日股的配置价值，并长期持有黄金；在中国权益中，建议持有纯内需、强确定性国产替代，以及红利底仓三个方向。
全球资产配置观点
- 权益：A股市场震荡下行，港股跌幅较大，美股在关税政策缓和后大幅上涨。
- 债券：债市整体震荡，利率债小幅上涨。
- 汇率：美元指数震荡下行，部分资金从美元资产撤出。
- 商品：黄金突破历史新高，白银跌跌不休，贵金属强于工业金属。
美股
- 美元流动性量上周继续回升，但4月TGA账户收税带来回落。
- 美股仓位信号边际改善，短期仍保持空仓。
日股
- 日本央行维持基准利率不变，态度偏观望。
- 日元走强主要因市场避险情绪浓厚定价。
- 建议中等仓位参与反弹。
A股
- 关税落地和反制告一段落，A股表现强于预期，进入情绪修复期。
- 资金面：公募维持高仓位，两融资金去杠杆明显，政策资金通过ETF托底。
- 结构上建议向内需刺激（消费、医药）、稳定（电力、交运）、科技自主可控（半导体）。
- 北向资金主动流出，被动型ETF大幅卖出但国内ETF有明显净流入。
- 外资流出意愿回落，主要由于中国主权信用CDS上调和美元超预期走弱。
- 融资余额高位快速下降去杠杆，公募仓位回升。
港股
- 主被动外资加速净卖出，资金面抛压增强转为看空。
- 卖空成交占比飙升至18.76%，进一步压制市场表现。
- 短期延续关税避险和国内政策发力预期博弈双线交易。
- 保持红利底仓仓位，谨慎看多医药、科技修复行情。
A股策略择时观点
- 行业轮动策略有效性开始回暖。
- 小盘择时策略建议开始加仓。
- 红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。
- 行业选择：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备。
商品策略择时观点
- 黄金中长期上行趋势不变，短期注意兑现，预计白银将进入补涨。
ETF组合运行周观点
- 偏股型组合：2024年初至今绝对收益29.87%，相对沪深300超额19.11%。
- 偏债型组合：单周涨幅-0.87%，累积收益4.01%，最大回撤3.26%。
- 本周受特朗普政策影响，所有资产均宽幅震荡。
- 债券本周整体小幅上涨，商品走势分化，黄金涨2.52%，白银跌4.73%。
- AH股本周大幅下跌后回收部分跌幅，半导体涨4.46%，港股创新药涨4.09%。
