公司研究·财报点评有色金属·工业金属
核心观点：矿服业务保持稳定，铜矿业务产销量快速提升
公司发布2024年报：全年实现营收99.4亿元，同比+34.4%；实现归母净利润15.8亿元，同比+53.6%；实现扣非净利润15.7亿元，同比+52.7%。公司发布2025年一季报：实现营收28.1亿元，同比+42.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比+54.1%；实现扣非净利润4.1亿元，同比+51.6%。
矿服业务：2024年矿服实现营收65.4亿元，同比-1.0%，实现毛利17.5亿元，同比-8.5%，毛利率26.75%，同比减少2.2个百分点；2024年矿服营收同比略有下降主要还是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响。25Q1矿服实现营收15.0亿元，同比-3.3%，实现毛利3.5亿元，同比-14.6%，毛利率23.10%，同比减少3.1个百分点；25Q1矿服营收同比略有下降主因是Lubambe由矿服业务调整为自有资源业务。展望全年，预计公司矿服业务有望实现稳健增长。
矿山资源：2024年资源实现营收32.1亿元，同比+412.9%，实现毛利13.6亿元，同比+347.9%，毛利率42.25%，同比减少6.1个百分点。公司2024年实现铜金属(当量)产量4.87万吨，销量4.92万吨，库存1.15万吨，产销量大幅超出全年的指引。25Q1资源实现营收13.0亿元，同比+232.7%，实现毛利5.9亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比提升1.9个百分点。25Q1实现铜金属(当量)产量1.75万吨，销量1.89万吨。
矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿24年产铜(当量)1.48万吨，实际产量大幅超出额定1万吨产能。②Lonshi铜矿24年产铜(当量)2.61万吨，实际产量大幅超出年初2万吨计划，二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe7-12月产铜(当量)0.78万吨，由于该项目产能利用率低、矿山综合管理存在诸多事项有待逐步解决。④SanMatias目前正在等待环评批复。⑤两岔河磷矿24年磷矿石产量35.65万吨。
财务数据方面：①截止至今年一季度，公司资产负债率为47.3%；在手货币资金约34.1亿元，同比+107.6%；在手存货约15.9亿元，同比-3.9%。②在期间费用方面，公司2024年销售费用约2981万元，同比+8.9%；管理费用约5亿元，同比+27.7%；研发费用约1亿元，同比-2.5%；财务费用约2亿元，同比+109.4%，24年财务费用同比大幅提升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及23年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。③在分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)，总计约2.8亿元，约占2024年归母净利润17.7%。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收123.3/131.4/157.8亿元，同比增速24.0%/6.6%/20.2%；归母净利润22.5/23.7/34.5亿元，同比增速42.0%/5.3%/45.8%；摊薄EPS为3.60/3.80/5.54元，当前股价对应PE为10.6/10.1/6.9倍。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一。
