矿服业务稳步增长，铜矿资源销售兑现

资源项目落地，业绩加速增长。2023 年上半年，公司矿山服务业务高质量发展，各自有资源项目建设投产稳步推进。实现营业收入 32.79 亿元，同比增长 32.3%；归属于上市公司股东的净利润 4.02 亿元，同比增长 36.37%。 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。上半年，公司新签及续签合同金额约 43 亿元，实现营业收入 29.96 亿元，同比增长 22.93%，其中海外业务占比为 61.55%。 实现毛利 8.05 亿元，同比增长 21.23%，毛利率为 26.89%。 Dikulushi 铜矿实现销售 3300 吨（当量）。面对井下矿岩破碎、涌水量大等挑战，公司全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，上半年生产折合铜精矿含铜（当量）约 3200 吨，上半年销售折合铜精矿含铜（当量）约 3300吨。实现铜精矿销售收入 1.68 亿元，实现毛利 0.73 亿元，折合吨铜营业成本约 2.89 万元/吨。2023 年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8000 吨。 Lonshi 铜矿项目稳步推进。目前井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，铜厂已完成所有设备的单机试车，为 2023 年底投产做好系统性准备，项目达产后年产约 4 万吨铜金属。 San Matias 铜金银矿项目第一期交易对价已完成支付。公司拟出资不超过 1亿美元收购 Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 50%的权益。根据预可行性研究，Alacran 铜金银矿床原矿石量约 102.1 百万吨，铜品位0.41%、金品位 0.26 克/吨、银品位 2.30 克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目 60%股权，打开远期增量空间。 磷矿项目放量在即。南采区按计划实现投产目标，力争完成全年 15 万吨销售目标。北采区具备了进场施工条件。该磷矿品位优秀，P2O5 平均品位高，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模保持 20%以上增速。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格下降，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025 年收入 71.3/103.6/121.8 亿元 ， 归属母公司净利润9.6/17.6/20.6 亿元，利润年增速分别为 57.2%/83.0%/ 17.5%；当前股价对应 PE 为 21.2/11.6/9.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 资源项目落地，业绩加速增长。2023 年上半年，公司在确保矿山服务业务高质量发展的同时，扎实推进各自有资源项目建设投产。实现营业收入 32.79 亿元，同比增长 32.3%；归属于上市公司股东的净利润 4.02 亿元，同比增长 36.37%。其中2023 年二季度，实现营业收入 18.03 亿元，环比增长 22.19%；归属于上市公司股东的净利润 2.17 亿元，环比增长 17.61%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。上半年，公司新签及续签合同金额约 43 亿元，实现营业收入29.96 亿元，同比增长 22.93%，其中海外业务占比为 61.55%。实现毛利 8.05 亿元，同比增长 21.23%，毛利率为 26.89%。 Dikulushi 铜矿实现销售 3300 吨（当量）。面对井下矿岩破碎、涌水量大等挑战，公司积极应对，全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，上半年生产折合铜精矿含铜（当量）约 3200 吨，上半年销售折合铜精矿含铜（当量）约 3300 吨。 实现铜精矿销售收入 1.68 亿元，实现毛利 0.73 亿元，折合吨铜营业成本约 2.89万元/吨。2023 年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8000 吨。公司目前持有该铜矿100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。 Lonshi 铜矿项目稳步推进。目前井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段； 选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车，为 2023 年底投产做好系统性准备，项目达产后年产约 4 万吨铜金属。 San Matias 铜金银矿项目第一期交易对价已完成支付。公司拟出资不超过 1 亿美元收购 Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 50%的权益，与 Cordoba矿业合资运营 San Matias 铜金银矿。根据 Cordoba 矿业于 2022 年 1 月发布的针对 San Matias 铜金银矿内的 Alacran 矿床的预可行性研究，Alacran 铜金银矿床原矿石量约 102.1 百万吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26 克/吨、银品位 2.30 克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目 60%股权，打开远期增量空间。 磷矿项目放量在即。南采区按计划实现投产目标，力争完成全年 15 万吨销售目标。 北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，具备了进场施工条件。该磷矿品位优秀，PO平均品位高达 32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 图5：LME 铜收盘价（美元/吨） 图6：磷矿石现货价（元/吨） 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模保持 20%以上增速。 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。 考虑到商品价格下降，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2023-2025 年收入71.3/103.6/121.8 亿元 （ 原预测 72.6/107.8/127.7 ） ， 归属母公司净利润9.6/17.6/20.6 亿元（原预测 10.0/19.0/23.4），利润年增速分别为 57.2%/83.0%/17.5%；摊薄 EPS 为 1.59/2.92/3.43 元，当前股价对应 PE 为 21.2/11.6/9.9x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明