铜矿业务高增，矿服收获大单

核心观点与关键数据

• 公司概况：金诚信有色金属2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。Q4营收29.72亿元，同比增长42.34%；Q1营收28.11亿元，同比增长42.49%。
• 业务板块：
  • 矿服业务：实现营收65.44亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct。收购澳大利亚TerraMiningPtyLtd，拓展业务链条。2025年5月与科马考铜矿有限公司签订8.05亿美元大单。
  • 资源板块：实现营收32.09亿元，同比增长412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct。Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成目标。Lubambe铜矿于2024年H2完成并表。
• 产量计划：2025年Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨，销售7.89万吨；贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨。
• 远期规划：Lonshi铜矿东区计划2024-2026年完成基建，达产后年产约10万吨铜金属。Lubambe铜矿将进行技术改造，具备达产条件。哥伦比亚SanMatias项目计划投入2.3122亿美元，磨选+重选产能2万吨/日。

研究结论

• 矿服业务：在大订单支持下将维持景气，毛利率略有下滑但整体稳健。
• 矿山产量：2025年Lonshi矿放量将推动业绩高增，预计2025-2027年营业收入分别为120.41/131.97/151.90亿元，同比增长21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元。
• 估值与评级：以2025年5月21日收盘价39.47元为基准，2025-2027年PE分别为11.21/9.92/8.40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。