半年报点评：矿服业务稳健增长，铜矿项目逐步放量提升利润弹性

——半年报点评 公司发布半年报：上半年实现营收42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%。24Q1/Q2分别实现营收19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.74/3.39亿元，Q2环比+23.81%。今年上半年，矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中，矿山服务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%，矿山资源开发实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。 矿服业务保持稳健增长：公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。今年上半年，公司矿服营收约33.04亿元，同比增长约10%，毛利率28.07%，同比提升1.19个百分点；其中，海外矿服实现营收21.14亿元，占比进一步提升至63.99%。 矿山资源项目持续取得突破：今年上半年，公司铜金属(当量)产量达1.32万吨，销量达1.26万吨；磷矿石产量达16.37万吨，销量达16.77万吨； 矿山资源开发共实现营收8.61亿元，实现毛利3.68亿元，毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi铜矿2023年四季度进入生产期，提前一个季度投产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产； SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)； Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元 ， 同比增速40.5%/27.5%/15.9%； 归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89(原预测17.70/24.01/27.83)亿元 ， 同比增速55.5%/54.6%/12.5%；摊薄EPS为2.60/4.01/4.51元，当前股价对应PE为16/11/9X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29% 公司发布半年报：上半年实现营收42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比+53.84%；实现经营活动产生的现金流量净额4.86亿元，同比+80.09%。公司24Q1/Q2分别实现营收19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.74/3.39亿元，Q2环比+23.81%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.70/3.39亿元，Q2环比+25.78%。今年上半年，公司全面强化效能管理、聚焦效能提升，矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中，矿山服务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%，矿山资源开发实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。 图1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为49.06%，相比2023年末提升了2.48个百分点；在手货币资金约19.22亿元，同比+1.99%；在手存货约16.89亿元，同比+34.30%。期间费用方面，今年上半年，公司销售费用1412万元，同比+10.21%；管理费用约2.27亿元，同比+29.44%；研发费用5444万元，同比+37.16%；财务费用9817万元，同比+764.93%，财务费用同比大幅提升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及去年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 矿服业务保持稳健增长，矿山资源项目持续取得突破 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优质客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。今年上半年，公司矿服营收约33.04亿元，同比增长约10%，毛利率28.07%，同比提升1.19个百分点；其中，海外矿服实现营收21.14亿元，占比进一步提升至63.99%。 图7：公司海外矿服营收占比进一步提升 图8：公司矿服分业务毛利率（%） 资源项目硕果累累。公司利用多年从事矿山开发服务积累的技术优势、管理优势、行业经验和人才优势，积极向资源开发领域延伸，先后并购了两岔河磷矿、刚果(金)Dikulushi铜矿、刚果(金)Lonshi铜矿，参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿，另外于今年上半年收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权。截至上半年，保有铜金属资源量236万吨，金金属资源量19吨，银金属资源量179吨，磷矿石资源量1895万吨(品位31.86%)。今年上半年，公司铜金属(当量)产量达1.32万吨，销量达1.26万吨；磷矿石产量达16.37万吨，销量达16.77万吨；矿山资源开发共实现营收8.61亿元，实现毛利3.68亿元，毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，全年生产铜精矿含铜(当量)约0.98万吨；销售铜精矿含铜(当量)约1.02万吨。2024年将积极推进采矿方法优化和选矿工艺改进，进一步理顺精矿销售流程，全年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨。 Lonshi铜矿2023年四季度进入生产期，提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。第二个自营铜矿项目的投产有望加速公司业绩增长。 SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)，后续公司将持续跟踪审批进度，并提供相应支持。 Lubambe铜矿80%权益于2024年7月11日办理完毕股权交割手续。现阶段公司对Lubambe铜矿各个系统进行全面梳理、对发现的技术问题进行论证和研究，力争在保持生产稳定的前提下，计划在2024-2026年期间，对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。 北采区于23年实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。项目磷矿品位优秀，PO平均品位高达31.86%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元，同比增速40.5%/27.5%/15.9%；归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89(原预测17.70/24.01/27.83)亿元，同比增速55.5%/54.6%/12.5%；摊薄EPS为2.60/4.01/4.51元，当前股价对应PE为16/11/9X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）