核心观点与关键数据
2024年公司业绩实现稳健增长，但2025Q1利润表现短期承压。2024年公司实现收入7.43亿元（同比增长19.8%），归母净利润1.44亿元（同比增长4.5%），其中2024Q4实现收入1.49亿元（同比增长20.9%），归母净利润-0.04亿元（同比大幅减亏）。2025Q1公司实现收入1.29亿元（同比增长0.7%），归母净利润0.04亿元（同比下降58.9%）。
利润表现分析
2024Q2起公司积极扩充交通运力蓄力冰雪旺季，但实际进山客流受异常天气等因素扰动较大，叠加人员薪酬、折摊成本、OTA抽佣增加，利润端整体表现平平。预计二季度后费用端拖累因素将逐步出清，2025全年盈利水平有望企稳。公司下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.86/2.18/2.63亿元（前值为2.15/2.48亿元），同比增长29.2%/16.9%/20.7%，对应EPS为0.7/0.82/0.99元，当前股价对应PE为46.9/40.1/33.2倍。
景区客流与业务表现
2024年/2024Q4/2025Q1景区客流分别达340.9/63.4/47.7万人，同比增长24.1%/26.6%/2.6%。受制于风雪天气扰动，2-3月景区关闭天数高于往年，游客量分别同比下滑13.3%/10.5%，但高基数下冰雪季客流仍平稳增长8.2%。2024年公司客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入5.38/1.4/0.3/0.34亿元，同比增长27.9%/+0.9%/-12.7%/+32.1%。毛利端，2024年/2024Q4/2025Q1公司综合毛利率分别为41.7%/25.5%/22.9%，同比下降1.31/+12.7/-5.4pct。费用端，2025Q1销售/管理/财务费用率分别为3.16%/11.94%/0.62%，同比下降0.46pct/+2.05pct/+0.24pct。
交通改善与项目推进
长白山西景区高铁站点预计4月正式投运，沈白高铁预计2025年9月全线通车，将大幅缩短华北区域旅客出游交通用时。结合西/南景区承载量灵活扩容，有望抬升旺季客流接待天花板和冰雪季远程客流引流能力。2024年公司资本开支达1.67亿元（主要用于购置车辆），定增募投项目稳步推进，其中保障运力投放期已基本步入尾声，温泉部落二期建设加速，预计2025年竣工投入使用。公司积极整合小镇商业生态，目前在管景区7个、酒店民宿7家、雪场4家，景区配套建设有望进一步匹配交通增量客流驱动成长。
研究结论
看好外部交通改善、内部供给丰富驱动长期成长，维持“买入”评级。风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。
