公司信息更新报告：业绩表现仍有承压，零食渠道开拓进展较好

欢乐家（300997.SZ） 2024年10月31日 投资评级：增持（维持） 业绩表现仍有承压，零食渠道开拓进展较好 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价(元) 11.73 费用投入导致利润承压，零食渠道开拓取得较好进展，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 16.29/9.25 欢乐家前三季度收入13.4亿元，同比+2.6%，归母净利润0.8亿元，同比-52.3%。 总市值(亿元) 52.49 Q3营收3.9亿元，同比+0.2%，归母净利润0.01亿元，同比-97.2%。考虑公司费 流通市值(亿元) 46.45 用投入增加，利润低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 总股本(亿股) 4.48 年归母净利润分别为1.7（-0.8）、2.1（-0.8）、2.4（-0.8）亿元，同比分别-38.4%、 流通股本(亿股) 3.96 +21.3%、+14.7%，EPS分别为0.38（-0.18）、0.47（-0.17）、0.53（-0.18）元，当 近3个月换手率(%) 57.23 前股价对应PE分别为31.3、25.8、22.5倍。公司坚持推进新渠道开拓，零食渠道取得较好进展，四季度销售旺季有望环比改善，维持“增持”评级。 股价走势图 椰子汁销售受大环境影响持续承压，橘子、黄桃罐头保持较好增长 日期2024/10/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 32% 16% 0% -16% -32% 欢乐家沪深300 Q3饮料产品收入2.2亿元，同比-9.7%，其中椰子汁收入2.0亿元，同比-8.4%，主要系餐饮、宴席需求相对平淡，饮料消费场景有所减少。Q3罐头收入1.4亿元，同比-4.3%，其中黄桃罐头收入0.6亿元，同比+15.4%；橘子罐头收入0.4亿元，同比+11.1%；受益于零食渠道快速开拓，黄桃和橘子罐头实现较快增长。 经销渠道销售承压，零食渠道成效较好 Q3公司经销渠道收入2.8亿元，同比-26.9%，主要系消费环境较弱下，经销渠 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《椰子汁销售阶段性承压，新产品、新渠道稳步开拓—公司信息更新报告》-2024.8.29 《椰子汁主业提速发展，新增长点坚定投入—公司信息更新报告》 -2024.4.29 《双轮驱动稳扎基本盘，多元布局注入新动能—公司首次覆盖报告》 -2024.3.31 道销售承压较大。Q3其他渠道收入1.1亿元，2023年同期仅为0.1亿元，同比 实现大幅增长，主要系公司在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开拓进展，其中零食渠道Q3实现收入0.4亿元。Q3华中、华东、西南三个主要销售区域完成收入2.6亿元，同比-2.9%，其他区域收入1.4亿元，同比+6.5%。 渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压 Q3公司毛利率-8.30pct至30.31%，主要系产品结构变化以及新开拓的零食专营连锁渠道毛利率相对较低。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+3.37pct/+1.15pct/+0.06pct/+0.37pct，销售费用率同比增加主要系公司增加了一线和新零售团队人员，并加大宣传及推广力度，Q3净利率同比-11.36pct至0.33%。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,596 1,923 1,960 2,111 2,243 YOY(%) 8.4 20.5 1.9 7.7 6.3 归母净利润(百万元) 203 278 172 208 239 YOY(%) 10.7 36.9 -38.4 21.3 14.7 毛利率(%) 33.6 38.7 34.6 35.0 35.5 净利率(%) 12.7 14.5 8.8 9.9 10.6 ROE(%) 15.2 18.8 11.4 12.5 13.0 EPS(摊薄/元) 0.45 0.62 0.38 0.47 0.53 P/E(倍) 26.4 19.3 31.3 25.8 22.5 P/B(倍) 4.0 3.6 3.6 3.2 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1132 1288 1404 1573 1769 营业收入 1596 1923 1960 2111 2243 现金 732 895 914 1104 1230 营业成本 1060 1178 1281 1372 1446 应收票据及应收账款 125 123 196 160 215 营业税金及附加 17 21 20 21 22 其他应收款 2 3 2 3 2 营业费用 166 237 314 327 336 预付账款 18 10 18 12 20 管理费用 93 124 137 139 147 存货 222 248 263 284 292 研发费用 1 3 5 3 3 其他流动资产 33 9 9 9 9 财务费用 -6 -7 -3 -5 -8 非流动资产 859 939 893 890 872 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 10 11 11 12 固定资产 571 632 598 600 588 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 163 158 152 148 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 133 144 137 138 136 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1991 2227 2296 2462 2640 营业利润 279 377 232 282 323 流动负债 630 726 776 784 783 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 311 418 467 475 474 利润总额 276 375 231 280 322 其他流动负债 319 308 309 309 310 所得税 73 97 59 72 83 非流动负债 21 18 18 18 18 净利润 203 278 172 208 239 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 18 18 18 18 归属母公司净利润 203 278 172 208 239 负债合计 651 743 793 801 801 EBITDA 323 420 270 319 360 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.45 0.62 0.38 0.47 0.53 股本 450 448 448 448 448 资本公积 342 313 313 313 313 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 570 772 908 1063 1229 成长能力 归属母公司股东权益 1340 1483 1503 1661 1840 营业收入(%) 8.4 20.5 1.9 7.7 6.3 负债和股东权益 1991 2227 2296 2462 2640 营业利润(%) 13.0 34.9 -38.4 21.4 14.7 归属于母公司净利润(%) 10.7 36.9 -38.4 21.3 14.7 获利能力毛利率(%) 33.6 38.7 34.6 35.0 35.5 净利率(%) 12.7 14.5 8.8 9.9 10.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.2 18.8 11.4 12.5 13.0 经营活动现金流 343 351 180 292 225 ROIC(%) 13.8 17.3 10.3 11.4 11.7 净利润 203 278 172 208 239 偿债能力 折旧摊销 68 71 60 62 67 资产负债率(%) 32.7 33.4 34.5 32.5 30.3 财务费用 -6 -7 -3 -5 -8 净负债比率(%) -53.5 -59.5 -60.0 -65.7 -66.2 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.8 1.8 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 69 7 -34 44 -57 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 10 3 -13 -16 -13 营运能力 投资活动现金流 -47 -114 -11 -57 -47 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 62 135 13 59 49 应收账款周转率 10.8 15.5 12.3 11.8 12.0 长期投资 13 18 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.1 3.6 3.7 3.9 其他投资现金流 2 3 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -135 -149 -45 -52 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.62 0.38 0.47 0.53 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.78 0.40 0.65 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.32 3.36 3.71 4.11 普通股增加 0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -29 0 0 0 P/E 26.4 19.3 31.3 25.8 22.5 其他筹资现金流 -93 -104 -149 -45 -52 P/B 4.0 3.6 3.6 3.2 2.9 现金净增加额 203 100 20 189 126 EV/EBITDA 14.3 10.7 16.6 13.4 11.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于