自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现

乖宝宠物2024年业绩表现靓丽，收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%）。自主品牌增长强劲，24年实现收入35.45亿元（+29.1%），弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪保持稳健增速。零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct）。直销收入19.69亿元（+59.3%），占比37.6%，淘系+抖音合计收入14.15亿元（+52.7%）。25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台GMV分别同比+36%/+129%。产品端，弗列加特烘焙粮升级，乖宝宠物营养研究院上海研发中心投入运营。代工业务24年实现收入16.75亿元（+19.1%），毛利率33.2%，25Q2国内产能对美出口或受关税影响。品牌高端化升级，25Q1毛利率41.6%，归母净利润率13.8%，费用投放稳健，营运能力优化。盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X。风险因素：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外贸易摩擦加剧等。