公司信息更新报告：2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现

Q4业绩超预期，高端化全球化净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级2021年公司营收2275.6亿元（+8.5%），归母净利润130.7亿元（+47.1%）。其中Q4营收575.9亿元（+4.1%），归母净利润31.32亿元（+21.3%）。公司业绩超预期主系坚持高端创牌、全球资源协同、数字化变革赋能，在原材料、海运上涨压力下净利率提升持续兑现，三翼鸟模式进展顺利，成长空间有望打开。我们上调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为153.8/177.0/199.3亿元（2022-2023年原值为147.9/168.8亿元），对应EPS分别为1.63/1.87/2.11元，当前股价对应PE为14.2/12.3/10.9倍，维持“买入”评级。 卡萨帝国内高端市场持续引领，全球协同助力海外市场经营持续向好 （1）2021年中国智慧家庭业务收入1207.9亿(+22.2%)，经营利润74.56亿(+27.5%)，经营利润率6.2%(+0.26pct)。卡萨帝收入129亿元(+48.3%)，卡萨帝洗衣机及冰箱在中国1w+线下市场份额达73.9%、36.2%，卡萨帝空调在1.5w线下市场份额达到30.3%，高端市场持续引领。场景品牌三翼鸟已建成1317家场景门店，高端成套销量占比37%(+10.6pcts)。（2）2021年海外营收1137.3亿(+13.0%)，经营利润59.3亿(+48.1%)，经营利润率5.2%(+1.2pcts)，主要得益于海外高端产品占比提升、线上渠道占比提升、全球供应链资源整合带来的积极效应。 毛利率提升叠加数字化控费提效，驱动净利率改善逻辑持续兑现 2021年毛利率31.2%(+1.6pcts)，主系高端产品占比提升，供应链数字化下运营效率提升。剔除卡奥斯业务影响后，2021年销售/管理费用率分别-1.1/-0.5pct，主系数字化变革带动效率提升 。净利率改善逻辑持续兑现 ，2021年净利率5.8%(+0.4pct)。此外，公司拟以自有资金不超过30亿元且不低于15亿元回购公司A股股票，用于股权激励/员工持股计划，充分彰显公司对未来业务发展信心。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 财务摘要和估值指标 1、2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续 兑现 2021年公司实现营收2275.6亿元，较2020年增长8.5%、较2019年增长13.3%。 剔除卡奥斯、物流业务出表影响，按同口径比较，公司2021年收入分别较2020年、2019年增长15.8%、23.4%。分单季度看，2021Q4公司实现营收575.9亿元（+4.1%）。 2021年公司实现归母净利润130.7亿元，较2020年增长47.1%。考虑到公司2020年底完成私有化海尔电器，按照同口径以及剔除处置卡奥斯一次性收益影响，同口径下归母净利润较2020年同比增长37%。基于审慎性原则，公司信用减值损失为5.2亿元，同比增加3.5亿元，如果剔除该因素，公司归母净利润超过133亿元。 分单季度看，2021Q4公司实现归母净利润31.3亿元（+21.3%）。 图1：2021年公司营收2275.6亿元，同比+8.5% 图2：2021年公司归母净利润130.7亿元，同比+47.1% 公司利润增速快于收入增速，盈利能力持续提升，主要得益于：（1）国内市场2021年卡萨帝收入达129亿元，同比增长超过40%，高端市场份额持续提升。（2）海外市场Monogram/Cafe/GE Profile等高端品牌快速增长，市场份额不断提升以及数字化变革下终端获客能力与交易转化效率提升，2021年海外经营利润率5.2%，同比提升1.2pcts。（3）公司推进全流程数字化变革，降费提效收效显著，2021年公司销售费用率为16.06%、管理费用率为4.6%，同口径下分别较2020年下降1.1pcts、0.5pcts。 我们认为，公司作为全球大家电龙头公司，坚持高端创牌、全球资源协同、数字化变革赋能，有效应对疫情后需求回落以及大宗商品价格、海运费上涨带来的不确定性，净利率提升逻辑不断兑现，在后续三翼鸟成套场景方案、生态品牌的持续培育打造下，公司成长空间有望进一步打开。 2、高端化带动毛利率逆势提升，海外市场经营向好 从收入品类构成看，2021年电冰箱营收占比最高，空调、水家电增速较快。 冰箱：2021年品类营收达715.7亿元（+16.3%），占公司营收比例31.5%。公司在行业中第一家推出与橱柜零距离嵌入的冰箱产品，引领家电家居融合趋势。2021年冰箱线下市场份额增长2.1pcts，达到41.3%；线上市场份额提升2.7pcts，达到37.8%。 洗衣机：2021年品类营收547.6亿元（+13.0%），占公司营收比例24.1%。公司 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/13 8YkZiYcUcZiYmX9UiZ7N8QbRoMoOnPnPiNrRrNfQoOrQbRqRqNxNtOoONZoOvM 首创洗+干一体机新品类—卡萨帝中子和美系列，强化干衣机业务的发展。洗衣机线下零售额份额达到43.1%，提升2.9pcts；线上零售额份额达到40.4%，同比增长0.5 pct。其中，干衣机收入增幅达到203%；干衣机线下份额跃升至32.9%，较2020年同期增长14.8pcts，成为行业第一；线上份额跃升至24.5%，较2020年同期提升5.8 pcts。 空调：2021年品类营收375.3亿元（+25.1%），占公司营收比例16.5%。产业坚持智慧、健康的产品主线实现中高端突破，市场端通过零售转型、网络拓展持续提升业务竞争力。2021年线下零售额份额16.8%，提升2.5pcts；线上零售额份额13.6%，提升2.4pcts。同时，高端市场（挂机单价＞4,000元，柜机单价＞10,000元）零售额份额达到20.2%，提升5.2pcts。 厨电：2021年品类营收352.4亿元（+12.4%），占公司营收比例15.5%。公司坚持卡萨帝高端战略与三翼鸟厨房场景模式实现差异化竞争。其中卡萨帝厨电收入增长95.1%。2021年洗碗机收入增长90%，其中卡萨帝洗碗机收入增长137.9%。 水家电：2021年品类营收124.7亿元（+26.5%），占公司营收比例5.5%。公司持续进行技术创新、渠道创新，其中燃气热水器收入增长51%。2021年公司热水器业务线下零售额份额为28.1%，较同期增长3.5pcts；线上零售额份额为30.7%，较同期增长3.4pcts。 图3：2021年电冰箱营收占比保持最高且仍在提升 从收入区域构成看，国外+其他业务（地区）收入超过国内收入。2021年国内收入1118.5亿，同比增长4.3%。国外+其他业务（地区）收入1157.1亿，同比增长12.9%，占比50.8%，同比上升1.9pcts。 图4：2021年国外+其他业务（地区）收入占营收比例50.6%，超越国内收入 从业务分部看，2021年中国智慧家电业务营收1207.9亿(+22.2%)，2021年海外营收1137.3亿(+13.0%)。 海外分区域看，公司在北美市场营收702.8亿元，同比增长10.3%，创历史性最好记录；欧洲市场实现收入197.37亿元，同比增长19.5%；澳新市场通过产品高端化与渠道网络的深化布局实现收入70.12亿元，同比增长17.3%；南亚市场实现收入71.38亿元，同比增长30.5%；东南亚市场实现收入47.4亿元，同比增长15.0%；日本市场实现收入34.91亿元，同比下降3.4%，剔除汇率影响收入增长6.3%。海外收入端表现良好，主要得益于公司依托全球品牌矩阵、精细化本土运营，以及全球资源协同的贡献。 2021年成本上升背景下公司毛利率逆势提升。2021年公司毛利率为31.2%，同比提升1.6pcts；单季度看，2021Q4公司毛利率34.3%，同比持平，环比提升3.8pcts。 在面对大宗原材料、海运成本大幅上升的挑战下，公司毛利率逆势提升主要源自公司坚持全球高端创牌带来的产品结构提升、供应链数字化变革对运营效率的提升等。 图5：成本上升背景下2021年销售毛利率逆势提升 图6：2021Q4公司销售毛利率34.3%，同比持平 毛利率分品类看，2021年水家电毛利率45.8%（+0.1pct），明显高于其他品类，厨卫电器毛利率32.7%（+1.0pct），提升明显。其余品类看，电冰箱毛利率31.8%（-0.7pct），洗衣机毛利率33.7%（+0.5pct），空调毛利率27.9%（+0.5pct）。 图7：2021年水家电毛利率明显高于其他品类，厨卫电器毛利率提升明显 毛利率分区域看，2021年海外业务毛利率28.2%（+0.2pct），自2018年以来保持持续提升趋势，2021年国内业务毛利率34.0%（+3.2pct），提升明显，主要得益于高端品牌卡萨帝收入的快速提升拉动。 图8：2021年国内外业务毛利率均实现同比改善 数字化变革降本成效凸显，2021年销售和管理费用率有所下降。2021全年公司销售费用率为16.06%（+0pct）、管理费用率为4.6%（-0.2pct），剔除 2020M9 剥离卡奥斯业务影响同口径下分别较2020年下降1.1pcts、0.5pct。具体看无卡奥斯影响的第四季度，公司2021Q4销售/管理费用率分别-0.4/-0.4pct，费用改善主要系数字化变革下运营效率与费用投放效率提升所致。 公司的全流程数字化变革有效实现降费提效。在数据化中台，直销员通过“分享裂变”、“社群经营”高效经营用户，有效提高销售团队产出比，成功提升用户平均单价12.5%。在数字化服务平台，服务兵与用户直接交互。目前公司99%的服务兵通过平台实现接单、结单、结算。通过平台赋能智慧排程等，提升效率。在供应链计划领域，推进库存全流程数字化，通过渠道内各个节点提升商品周转效率。在制造领域，重点提升生产运营效率、产品数字化及设备物联能力，更快、更柔性的响应客户需求变化。在物流领域，全流程打通了订单、制造、物流节点，实现了从工厂到经销商再到用户的全流程信息可视。 图9：公司的数字化运营是自下而上，围绕用户进行的变革 2021全年研发/财务费用率分别同比+0.4/-0.3pct，主要系公司持续推进产品创新、智能化以及绿色双碳方面的研发工作，以及可转换债券转股、偿还借款及置换高利率借款所致。其中2021Q4研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.6pct。 图10：2021年管理费用率下降0.2pct 图11：2021Q4销售、管理费用率分别同比下降0.4pct 从净利率看，2021年公司净利率为5.8%，同比提升0.4pct；单季度看，2021Q4公司净利率5.5%，同比下滑0.2pct，环比提升0.1pct。我们认为，在面对大宗原材料、核心零部件及海运成本大幅上升的挑战下，2021年公司净利率逆势提升，主要源自公司毛利率的提升拉动，以及数字化带来的控费提效贡献。 从区域看，2021年中国智慧家电业务经营利润率6.2%(+0.26pct)，2021年海外家电与智慧家庭业务经营利润率达5.2%，同比提升1.2pcts。海外经营利润率的快速提升得益于：（1）海外公司高端产品品牌持续热销，北美市场公司推出全新的零距离渠道模式，Monogram、Café和GE Profile等高端品牌的收入增长超过40%，北美市场高端销售占比较2020年提升2.6pcts；欧洲市场中，Haier品牌价格指数不断提升，推出多款高端保鲜冰箱，抢占线上中高端份额，加快高端产品线供应链本土化布局，欧洲市场高端销售占比较2020年提升5pcts；在南亚市场，率先推出高端对开门冰箱与大容量滚筒，促进印度市场高端收入占比提升至34%；日本市场AQUA品牌上市超大型冰箱TZ系列、迭代Delie系列等高