年报点评报告：国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著

乖宝宠物2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩持续亮眼。2024年营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%。

国内自主品牌业务表现突出，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%。分业务看，自有品牌收入35.45亿元（占比67.6%），OEM/ODM收入16.75亿元；分产品看，零食收入24.8亿元（占比47.4%），主粮收入26.9亿元（占比51.3%）；分销售模式看，直销收入19.69亿元（占比37.6%），OEM/ODM收入16.75亿元，经销收入15.76亿元；分国内外看，国内业务收入35.51亿元（占比67.7%）。公司毛利率/净利率分别提升至42.3%/11.96%。

高端品牌战略成效显著，麦富迪高端产品占比提升，霸弗天然粮和弗列加特肉食猫粮快速增长。2024年双11期间，霸弗全网销售额同比增长150%，弗列加特同比增长190%。超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内空白。Euromonitor数据显示，公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌第一。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE分别为55X/43X/33X，维持“买入”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外市场拓展不利等风险。