年报点评报告：国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收52.45亿元，同比增长21.22%，实现归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。 2025年一季度公司实现营收14.8亿元，同比增长34.82%，实现归属净利润2.04亿元，同比增长37.68%。 国内自主品牌业务表现持续亮眼，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%。1）分业务看，公司2024年自有品牌收入35.45亿元，同比+29%，占比67.6%（（+4.2pcts），OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19%； 2）分产品看，零食收入24.8亿元，同比+14.7%，占比47.4%，主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，占比51.3%（+3.06pcts）；3）分销售模式看，直销模式收入19.69亿元，同比+59%，占比37.6%，OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19%，占比31.9%，经销收入15.76亿元，同比-5.5%，占比30%；4）分国内外看，国内业务收入35.51亿元，同比+24%，占比67.7%（+1.54pcts）。2024年公司毛利率/净利率分别42.3%/11.96%，同比+5.4pcts/+2pcts。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。 公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，提升了麦富迪品牌的高端产品占比，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特也获得了快速增长，2024年，弗列加特进行品牌2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺，重磅推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，2024年双11期间全网销售额同比增长190%。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。根据Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。 盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE分别为55X/43X/33X，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）