惠泰医疗2024年业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽。2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%。2025年Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%。
观点：2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远。
业务表现：电生理收入4.40亿元（同比+19.73%），毛利率73.76%；冠脉通路收入10.54亿元（同比+33.30%），毛利率73.21%；外周介入收入3.51亿元（同比+37.09%），毛利率75.86%；非血管介入收入0.39亿元（同比+135.05%），毛利率59.89%。2024年毛利率为72.31%（同比+1.04pp），销售费用率18.05%（同比-0.42pp），管理费用率4.43%（同比-0.55pp），研发费用率14.06%（同比-0.35pp）。
电生理手术量：2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例（同比增长50%）。可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%。
海外业务：2024年国内收入17.69亿元（同比+25.68%），毛利率73.74%；海外收入2.80亿元（同比+19.62%），毛利率66.22%。海外自主品牌同比增长45.88%，中东、非洲和欧洲地区增长较快。公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，同比增长34.0%、30.9%、30.2%。投资评级为买入。
风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。
