乖宝宠物23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期，自主品牌贡献持续提升

证券研究报告|公司点评乖宝宠物(301498.SZ) 2023年10月25日 买入（维持） 所属行业：农林牧渔/饲料当前价格(元)：42.26 乖宝宠物23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期，自主品牌贡献持续提升 证券分析师 谢丽媛 投资要点 单击或点击此处输入文字。 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn宋雨桐 资格编号：S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 乖宝宠物沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2022-102023-022023-062023-10 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.10-4.715.68相对涨幅(%)-0.370.9514.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《乖宝宠物VS珀莱雅：逐条解构为什么值得对比分析？》，2023.8.13 2.《乖宝宠物：深度拆解品牌增长密码》，2023.3.14 股票数据 总股本(百万股)：400.04 流通A股(百万股)：37.56 52周内股价区间(元)：39.97-58.45 总市值(百万元)：16,905.88 总资产(百万元)：4,015.54 每股净资产(元)：8.86 资料来源：公司公告 2023年10月24日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收 入31.12亿元，同比+25.11%，归母净利润3.14亿元，同比+44.99%，扣非归母 净利润3.12亿元，同比+47.48%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入10.47 亿元，同比+30.73%，归母净利润1.09亿元，同比+36.84%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比+40.44%，经营表现超此前预计上限。 收入端：品牌表现持续靓丽，代工业务随势恢复。23Q1-Q3公司营业总收入同比 +25%，其中23Q3实现营收10.47亿元，同比+31%，分业务看，自主品牌：预期有望保持高增趋势，久谦数据显示23Q3线上麦富迪品牌销额+25%（销量 +20%，均价+4.5%），弗列加特销额+210%（销量+181%，均价+8%）。公司积极捕捉宠物饲养趋势，较早布局BARF理念产品，且持续强化BARF系列产品矩阵， 年内公司官宣萧敬腾作为BARF天性喂养大使，Q3麦富迪品牌推出BARF烘焙粮产品，期待后续产品结构优化表现；代工业务：预期随势修复，年初受海外品牌去库存影响宠物食品出口需求略显承压，海关总署数据显示23H1我国零售包装 狗食或猫食饲料品类出口金额同比下滑13%，随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3宠食行业出口金额已恢复增长（+5%），预期公司代工出口业务亦随势迎来恢复。 利润端：自有品牌占比提升，盈利水平持续提振。23Q3公司实现毛利率38.84%，同比+4.22pct，或系高毛利率的自有品牌业务占比提升等影响；费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为16.59%、7.47%、1.86%、-0.32%，分 别同比-0.22pct、+2.04pct、-0.35pct、+1.25pct。受益于业务结构优化及生产成本降低等，23Q3公司实现归母净利率10.38%，同比+0.46pct。 投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中 麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜 ， （宠物）第一名。考虑到自有品牌发展顺畅及代工业务恢复，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.76、52.07、62.55亿元，同比分别+25.9%、+21.8%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为3.91、4.91、6.06亿元，同比分别+46.5%、+25.7%、+23.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为43x、34x、28x，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5753,3984,2765,2076,255 (+/-)YOY(%)27.9%31.9%25.9%21.8%20.1% 净利润(百万元)140267391491606 (+/-)YOY(%)25.8%90.3%46.5%25.7%23.3% 全面摊薄EPS(元)0.350.670.981.231.52 毛利率(%)28.8%32.6%35.1%36.5%37.6% 净资产收益率(%)9.5%15.2%10.4%11.6%12.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,398 4,276 5,207 6,255 每股收益 0.67 0.98 1.23 1.52 营业成本 2,290 2,776 3,304 3,903 每股净资产 4.39 9.37 10.59 12.11 毛利率% 32.6% 35.1% 36.5% 37.6% 每股经营现金流 0.77 0.91 1.03 1.31 营业税金及附加 15 20 24 29 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 545 729 919 1,141 P/E 0.00 43.24 34.40 27.89 营业费用率% 16.0% 17.0% 17.6% 18.2% P/B 0.00 4.51 3.99 3.49 管理费用 177 227 276 332 P/S 4.48 3.95 3.25 2.70 管理费用率% 5.2% 5.3% 5.3% 5.3% EV/EBITDA 0.00 28.51 22.91 18.57 研发费用 68 85 109 137 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.0% 2.0% 2.1% 2.2% 盈利能力指标(%) EBIT 302 439 575 713 毛利率 32.6% 35.1% 36.5% 37.6% 财务费用 -10 -20 -3 0 净利润率 7.9% 9.1% 9.4% 9.7% 财务费用率% -0.3% -0.5% -0.1% 0.0% 净资产收益率 15.2% 10.4% 11.6% 12.5% 资产减值损失 -4 -0 -0 -0 资产回报率 11.7% 9.2% 10.3% 11.1% 投资收益 -0 -0 -0 -0 投资回报率 12.9% 9.7% 11.2% 12.2% 营业利润 319 472 593 732 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 25.9% 21.8% 20.1% 利润总额 318 472 593 732 EBIT增长率 61.6% 45.2% 30.9% 24.1% EBITDA 416 537 668 808 净利润增长率 90.3% 46.5% 25.7% 23.3% 所得税 52 78 98 120 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% 资产负债率 23.0% 11.2% 11.2% 11.0% 少数股东损益 -1 3 4 5 流动比率 2.8 7.7 7.2 7.3 归属母公司所有者净利润 267 391 491 606 速动比率 0.9 5.1 4.6 4.6 现金比率 0.5 4.4 3.8 3.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 198 1,623 1,646 1,940 应收帐款周转天数 14.2 18.8 18.4 17.8 应收账款及应收票据 132 220 262 306 存货周转天数 117.3 114.2 115.5 115.4 存货 736 869 1,046 1,234 总资产周转率 1.5 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 98 122 139 158 固定资产周转率 3.7 3.8 3.9 4.2 流动资产合计 1,165 2,834 3,093 3,637 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 921 1,129 1,342 1,503 在建工程 25 50 100 50 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 112 155 189 213 净利润 267 391 491 606 非流动资产合计 1,118 1,395 1,691 1,826 少数股东损益 -1 3 4 5 资产总计 2,283 4,228 4,784 5,464 非现金支出 117 99 93 95 短期借款 165 0 0 0 非经营收益 39 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 142 234 269 309 营运资金变动 -115 -129 -176 -182 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 306 363 412 523 其它流动负债 113 136 162 189 资产 -180 -374 -389 -229 流动负债合计 419 370 430 498 投资 0 0 0 0 长期借款 28 28 28 28 其他 -0 -0 -0 -0 其它长期负债 77 77 77 77 投资活动现金流 -180 -374 -389 -229 非流动负债合计 105 105 105 105 债权募资 414 -165 0 0 负债总计 524 475 535 603 股权募资 0 40 0 0 实收资本 360 400 400 400 其他 -679 1,560 0 0 普通股股东权益 1,756 3,747 4,238 4,844 融资活动现金流 -265 1,435 0 0 少数股东权益 3 7 11 16 现金净流量 -126 1,425 23 294 负债和所有者权益合计 2,283 4,228 4,784 5,464 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年10月24日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 谢丽媛，家电行业首席分析师。复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。2017年新财富入围团队成员，2017、2018年金牛奖团队成员。曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人。见解独到的新生代新消费研究员，擅长通过历史复盘、产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上