2023业绩预告点评：经营表现持续靓丽，品牌高端化获效显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 乖宝宠物(301498.SZ) 2024年01月19日 买入（维持） 所属行业：农林牧渔/饲料 当前价格(元)：41.82 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 宋雨桐 资格编号： S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.05 -3.42 1.33 相对涨幅(%) 6.84 4.94 10.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《乖宝宠物23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期，自主品牌贡献持续提升》，2023.10.25 2.《乖宝宠物VS珀莱雅：逐条解构，为什么值得对比分析？》，2023.8.13 乖宝宠物2023业绩预告点评：经营表现持续靓丽，品牌高端化获效显著 单击或点击此处输入文字。 投资要点  2024年1月17日公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润4.10亿元~4.40亿元，同比+53.63%~+64.87%，预计实现扣非归母净利润4.03亿元~4.33亿元，同比+54.37%~+65.86%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润0.96亿元~1.26亿元，同比+91%~+151%，预计实现扣非归母净利润0.91亿元~1.21亿元，同比+84%~+145%。  品牌高端化获效显著，出口代工预期随势修复。品牌业务：国内宠物食品市场景气延续，且国产替代趋势继续。宠物行业白皮书显示2023年我国城镇宠物食品消费市场规模约1461亿元，同比增长6%，且宠物主对国产品牌主粮的偏好度明显提升。公司已形成以麦富迪+弗列加特+ Waggin’Train为主的品牌矩阵，且持续表现靓丽，根据乖宝宠物食品集团数据显示23年双十一麦富迪+弗列加特等自有品牌全网销售额突破3.6亿元，同比增长28%+，且麦富迪品牌在多平台排名领先——天猫宠物品牌销售榜第一、抖音宠物行业累计销售额TOP1、京东宠物热卖品牌榜TOP2。23年以来公司产品结构持续优化，以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品类销量快速增长，高端产品在合并收入中的占比明显提升，其中高端品牌弗列加特实现高速增长，久谦数据显示23年线上弗列加特品牌销售额同比增长约197%。代工业务：预期随势修复。海关数据显示23Q1/Q2/Q3宠物食品出口金额同比-20%、-7%、+5%，亦呈现逐季改善。受益于海外客户去库存结束及同期低基，23Q4以来（10+11月）宠食行业出口金额实现明显增长（+21%），预期公司代工出口业务亦将随势恢复。  投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020- 2022 年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train 为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获 2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名。基于公司2023年度业绩预告及公司业务发展顺畅，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.76、52.07、62.55亿元，同比分别+25.9%、+21.8%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为4.24、5.17、6.22亿元，同比分别+58.9%、+21.8%、+20.5%。当前股价对应 2023-2025 年PE分别为39x、32x、27x，维持“买入”评级。  风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 400.04 流通A股(百万股)： 37.56 52周内股价区间(元)： 38.30-58.45 总市值(百万元)： 16,729.86 总资产(百万元)： 4,015.54 每股净资产(元)： 8.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,575 3,398 4,276 5,207 6,255 (+/-)YOY(%) 27.9% 31.9% 25.9% 21.8% 20.1% 净利润(百万元) 140 267 424 517 622 (+/-)YOY(%) 25.8% 90.3% 58.9% 21.8% 20.5% 全面摊薄EPS(元) 0.35 0.67 1.06 1.29 1.56 毛利率(%) 28.8% 32.6% 35.9% 37.0% 37.7% 净资产收益率(%) 9.5% 15.2% 11.2% 12.0% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-012023-052023-092024-01乖宝宠物沪深300 公司点评 乖宝宠物（301498.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,398 4,276 5,207 6,255 每股收益 0.67 1.06 1.29 1.56 营业成本 2,290 2,741 3,279 3,896 每股净资产 4.39 9.45 10.74 12.30 毛利率% 32.6% 35.9% 37.0% 37.7% 每股经营现金流 0.77 1.01 1.09 1.34 营业税金及附加 15 20 24 29 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 545 725 914 1,129 P/E 0.00 39.45 32.38 26.88 营业费用率% 16.0% 16.9% 17.5% 18.0% P/B 0.00 4.43 3.89 3.40 管理费用 177 227 276 332 P/S 4.43 3.91 3.21 2.67 管理费用率% 5.2% 5.3% 5.3% 5.3% EV/EBITDA 0.00 26.16 21.57 17.82 研发费用 68 85 109 137 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.0% 2.0% 2.1% 2.2% 盈利能力指标(%) EBIT 302 479 605 733 毛利率 32.6% 35.9% 37.0% 37.7% 财务费用 -10 -20 -3 0 净利润率 7.9% 9.9% 9.9% 10.0% 财务费用率% -0.3% -0.5% -0.1% 0.0% 净资产收益率 15.2% 11.2% 12.0% 12.7% 资产减值损失 -4 -0 -0 -0 资产回报率 11.7% 10.0% 10.7% 11.2% 投资收益 -0 -0 -0 -0 投资回报率 12.9% 10.5% 11.6% 12.3% 营业利润 319 512 624 751 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 25.9% 21.8% 20.1% 利润总额 318 512 624 751 EBIT增长率 61.6% 58.4% 26.4% 21.1% EBITDA 416 577 698 827 净利润增长率 90.3% 58.9% 21.8% 20.5% 所得税 52 84 103 124 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% 资产负债率 23.0% 11.1% 11.0% 10.9% 少数股东损益 -1 4 5 5 流动比率 2.8 7.8 7.4 7.5 归属母公司所有者净利润 267 424 517 622 速动比率 0.9 5.3 4.8 4.8 现金比率 0.5 4.6 4.0 4.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 198 1,664 1,710 2,017 应收帐款周转天数 14.2 18.8 18.4 17.8 应收账款及应收票据 132 220 263 306 存货周转天数 117.3 114.2 115.5 115.4 存货 736 858 1,038 1,232 总资产周转率 1.5 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 98 121 138 157 固定资产周转率 3.7 3.8 3.9 4.2 流动资产合计 1,165 2,863 3,149 3,711 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 921 1,129 1,342 1,503 在建工程 25 50 100 50 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 112 155 189 213 净利润 267 424 517 622 非流动资产合计 1,118 1,395 1,691 1,826 少数股东损益 -1 4 5 5 资产总计 2,283 4,257 4,840 5,538 非现金支出 117 99 93 95 短期借款 165 0 0 0 非经营收益 39 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 142 231 267 308 营运资金变动 -115 -121 -178 -186 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 306 404 435 536 其它流动负债 113 134 161 189 资产 -180 -374 -389 -229 流动负债合计 419 366 427 497 投资 0 0 0 0 长期借款 28 28 28 28 其他 -0 -0 -0 -0 其它长期负债 77 77 77 77 投资活动现金流 -180 -374 -389 -229 非流动负债合计 105 105 105 105 债权募资 414 -165 0 0 负债总计 524 471 532 602 股权募资 0 40 0 0 实收资本 360 400 400 400 其他 -679 1,560 0 0 普通股股东权益 1,756 3,780 4,296 4,919 融资活动现金流 -265 1,435 0 0 少数股东权益 3 7 11 17 现金净流量 -126 1,466 46 307 负债和所有者权益合计 2,283 4,257 4,840 5,538 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年1月19日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 乖宝宠物（301498.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之