2025年一季报点评：25Q1仍有承压，静待后续调整改善

公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2%；归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑27.5%。整体收入端承压，但华中区域表现较好。

分品类看，面包及糕点收入11.9亿元（-14.4%），受消费需求疲软及商超客流量下滑影响；其他产品收入0.93亿元（+15.1%）。分区域看，除华中地区增长7.8%外，其他区域均下滑，华北、东北、华东、西南、西北、华南分别下滑15.8%、9.8%、15.6%、16.2%、18.3%、21%。未来公司将深耕华北、东北，加快布局华东、华南，加强西南、新疆市场建设。

费率维持稳定，盈利能力保持平稳。25Q1毛利率22%（-1.1pp），与规模效应下降有关；销售费用率8.6%（-0.2pp），管理费用率2%（+0.2pp），研发费用率0.4%（-0.1pp），财务费用率0.7%（+0.2pp）；净利率7%（+0.1pp）。

产能储备充足，渠道拓展深化。公司已在全国24个区域建立生产基地，总产能23.7万吨，上海、佛山基地在建，预计释放新产能9.9万吨。将匹配市场增长需求，扩大市场份额，显现规模效应。同时加强零食连锁、盒马及山姆等新兴渠道合作，探索新零售模式。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；市场开拓不达预期风险。