2022年报&2023年一季报点评：Q4短期承压，静待后续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2023年05月09日 申菱环境（301018）2022年报&2023年一季报点评 推荐 （维持） Q4短期承压，静待后续改善 目标价：50元 当前价：36.65元 事项：  公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，22年公司实现营业总收入22.21亿元，同比+23.53%，归母净利润1.66亿元，同比+18.49%；其中，22Q4实现营业总收入6.65亿元，同比-14.42%，归母净利润0.30亿元，同比-47.68%。23Q1实现营业总收入4.63亿元，同比+6.4%，归母净利润0.41亿元，同比+12.84%。 评论：  全年经营业绩持续增长，Q4有所承压。2022年公司实现营业总收入22.21亿元，其中Q4实现营业总收入6.65亿元，同比-14.42%，主要系Q4通常为公司旺季，在12月由于外部各方面客观因素影响致生产制造、现场安装及项目验收均受到较大影响。分业务板块看，报告期间，公司数据服务板块营收同比+6.34%；工业板块营收同比+31.57%，主要系公司在特高压电网、新能源等领域实现了较大幅度增长；特种板块营收同比+45.07%，主要系涉密业务、医院医疗和油气回收治理等领域大幅增长；公建及商用空调板块营收同比+5.09%。2023Q1公司实现营业总收入4.63亿元，同比+6.40%，延续较高速增长态势。  23Q1盈利能力改善。2022年公司实现归母净利润1.66亿元，其中Q4归母净利润0.30亿元，同比-47.68%，主要系受到外部环境影响。公司22年毛利率为27.77%，同比增加0.06pct。公司净利率为7.62%，同比降低0.31pct。费用方面来看，22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.55%/6.73%/4.39%/0.69%，分别同比-0.37/1.00/0.14/0.07pct，公司持续加大研发投入，巩固主营业务技术优势，并加快提升新业务的核心竞争力。2023Q1实现归母净利润0.41亿元，同比+12.84%，主要受益于营收业绩快速增长及预算管理能力优化，公司不断通过降本增效中和原材料成本上涨压力。  布局热储领域，搭乘数字化快车。公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调板块协同发展，有望实现业务倍增。此外，公司着手布局数字化工厂建设，2022年底公司与中国电信佛山分公司成功签订5G+智能工厂战略合作协议，全面启动“5G+”数字化智能化工厂项目，开启数字化转型新征程，2023年将持续推进该试点项目，未来有望享受数字化行业风口红利。  投资建议：考虑欧洲能源危机紧张局势有所缓解，整体行业出口预期有所调整。我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为1.08/1.53/2.18元（23/24前值：1.54/2.11），对应PE分别为34/24/17倍。采用可比估值法，给予目标价50元，对应23年46倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格持续上涨，市场竞争加剧，产能扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,221 3,289 4,524 6,089 同比增速(%) 23.5% 48.1% 37.6% 34.6% 归母净利润(百万) 166 286 406 576 同比增速(%) 18.5% 72.2% 41.8% 41.8% 每股盈利(元) 0.63 1.08 1.53 2.18 市盈率(倍) 58 34 24 17 市净率(倍) 6.1 5.1 4.2 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月8日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 26,458.00 已上市流通股(万股) 8,539.00 总市值(亿元) 96.97 流通市值(亿元) 31.30 资产负债率(%) 46.28 每股净资产(元) 10.13 12个月内最高/最低价 52.74/22.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《申菱环境（301018）2022年三季报点评：营收业绩高速增长，毛利率持续改善》 2022-10-30 《申菱环境（301018）深度研究报告：以数据服务为核，开启热储温控新篇章》 2022-10-17 -10%40%90%140%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-09~2023-05-08申菱环境沪深300华创证券研究所 申菱环境（301018）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 262 1,091 1,508 2,072 营业总收入 2,221 3,289 4,524 6,089 应收票据 48 66 65 98 营业成本 1,604 2,351 3,224 4,336 应收账款 1,063 1,549 2,105 2,820 税金及附加 15 22 28 30 预付账款 49 72 99 133 销售费用 168 230 308 396 存货 586 856 1,173 1,576 管理费用 149 214 285 365 合同资产 182 213 293 394 研发费用 97 151 217 292 其他流动资产 42 69 105 132 财务费用 15 15 14 14 流动资产合计 2,233 3,916 5,347 7,225 信用减值损失 -13 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 1 1 固定资产 881 964 1,065 1,192 投资收益 -1 -2 -2 -2 在建工程 281 572 668 765 其他收益 36 40 40 40 无形资产 160 170 162 156 营业利润 184 321 464 671 其他非流动资产 64 64 65 65 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,386 1,770 1,960 2,178 营业外支出 4 5 5 5 资产合计 3,619 5,686 7,307 9,403 利润总额 181 318 460 667 短期借款 276 270 263 257 所得税 11 25 46 80 应付票据 184 282 333 446 净利润 169 292 414 587 应付账款 563 941 1,257 1,671 少数股东损益 3 6 8 12 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 166 286 406 576 合同负债 256 428 588 792 NOPLAT 184 306 427 600 其他应付款 22 22 22 22 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.08 1.53 2.18 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 56 91 133 191 主要财务比率 流动负债合计 1,363 2,039 2,602 3,385 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 441 1,513 2,155 2,880 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.5% 48.1% 37.6% 34.6% 其他非流动负债 220 220 220 220 EBIT增长率 16.4% 69.6% 42.6% 43.7% 非流动负债合计 661 1,733 2,375 3,100 归母净利润增长率 18.5% 72.2% 41.8% 41.8% 负债合计 2,024 3,772 4,977 6,485 获利能力 归属母公司所有者权益 1,586 1,897 2,303 2,879 毛利率 27.8% 28.5% 28.7% 28.8% 少数股东权益 9 17 27 40 净利率 7.6% 8.9% 9.2% 9.6% 所有者权益合计 1,596 1,914 2,330 2,918 ROE 10.5% 15.1% 17.6% 20.0% 负债和股东权益 3,619 5,686 7,307 9,403 ROIC 8.0% 8.7% 9.7% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.9% 66.3% 68.1% 69.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 59.1% 105.0% 113.5% 115.2% 经营活动现金流 62 219 74 176 流动比率 1.6 1.9 2.1 2.1 现金收益 234 390 519 699 速动比率 1.2 1.5 1.6 1.7 存货影响 42 -270 -317 -403 营运能力 经营性应收影响 -274 -518 -574 -774 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 135 476 367 528 应收账款周转天数 150 143 145 146 其他影响 -75 141 80 127 应付账款周转天数 122 115 123 122 投资活动现金流 -206 -466 -278 -315 存货周转天数 136 110 113 114 资本支出 -192 -467 -280 -316 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.63 1.08 1.53 2.18 其他长期资产变化 -14 1 2 1 每股经营现金流 0.24 0.83 0.28 0.66 融资活动现金流 88 1,075 621 704 每股净资产 6.00 7.17 8.71 10.88 借款增加 162 1,066 636 718 估值比率 股利及利息支付 -65 -14 -13 -13 P/E 58 34 24 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 -9 23 -1 -1 EV/EBITDA 43 25 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 申菱环境（301018）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 申菱环境（301018）2022年报&2023年一季报点评 证监会审