2024年报&2025年一季报点评：业绩承压，静待经营改善

香飘飘2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩承压，主要受冲泡主业下滑影响。2024年，公司营业收入32.87亿元，同比下降9.32%；归母净利润2.53亿元，同比下降9.67%。Q4及25Q1业绩同样承压，分别实现归母净利润2.35亿元和-1877.50万元，同比下滑14.94%和174.47%。

业务方面：

• 冲泡业务：营收22.71亿元，同比下降15.42%，主因礼赠市场疲软及旺季压货策略调整。
• 即饮业务：营收9.7亿元，同比增长8%，其中Meco果茶增长20.69%，冻柠茶增速较慢。
• 渠道方面：经销商渠道收入同比-9.1%，电商渠道下滑主因策略调整，部分SKU转移至经销商线上渠道。

财务方面：

• 毛利率：38.3%，同比提升0.81pct，主因原材料价格回落。
• 净利率：7.7%，保持平稳，主要贡献来自毛利率提升及销售费率优化。
• 费用端：销售费率同比下滑0.58pct，管理费率同比提升0.76pct。

Q1业绩：

• 冲泡业务：收入3.05亿元，同比-37.18%。
• 即饮业务：收入2.66亿元，同比增长13.89%。
• 净利率：-3.2%，同比下滑6.71pct，主因旺季货折力度放大及规模效应弱化。

盈利预测与投资评级：

• 下调2025-2026年归母净利润至2.6、3.0亿元，同比+2.5%/15.2%，新增2027年归母净利润3.2亿元，同比+8.1%。
• 当前市值对应PE为22/19/18倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 经济向好不确定性，成本费用支出超预期，食品安全问题。