2024年年报及2025年一季报点评：2024年公司盈利承压，静待炼化板块盈利修复

恒逸石化2024年业绩承压，主要受石油化工行业产能扩张、地缘政治动荡、原油价格波动及下游需求疲软等因素影响。2024年公司营业收入1254.63亿元（同比下降7.85%），归母净利润2.34亿元（同比下降46.28%），销售毛利率3.66%（同比下降0.10pct），销售净利率-0.05%（同比下降0.32pct）。2024年经营活动净现金流59.97亿元（同比上升32.33%），主要因采购支付节奏变化；投资性活动现金流出30.88亿元（同比增长41.76%）；筹资活动现金流出14.43亿元（同比增长61.40%）。期末现金及现金等价物100.61亿元（同比增长18.11%），应收账款周转率21.14次，存货周转率9.49次。

2025年一季度业绩下滑，主要受国际油价震荡下行影响。1Q25营业收入271.68亿元（同比下降14.18%），归母净利润0.51亿元（同比下降87.55%）。

聚酯行业供需格局改善，景气度有望回升。2024年国内需求增长（社会消费品零售总额同比增3.5%，网上零售额同比增7.2%），海外需求保持良好（出口总量同比增15%）。供给端净新增产能仅105万吨（增速2%），落后产能持续出清，行业集中度提升。公司作为行业龙头，有望受益于整合深化。2025年4月涤纶长丝市场价格整体下行（POY、FDY、DTY均价环比下跌），受美国关税政策及OPEC+增产预期影响，但成本支撑或修复，景气度有望回暖。

东南亚炼化产品市场存缺口，文莱项目受益。东南亚经济高增长（2024年东盟GDP增速4.5%），石油需求预计至2035年每日640万桶，但产能关闭（2025年预计减少80万桶/日），供需缺口持续扩大。公司文莱炼化项目一期（800万吨/年）具备成本与环保优势，有望受益于区域供需偏紧格局。

钦州己锦一体化项目即将投产，助力业绩增长。该项目采用自主研发专利技术，一体化协同，产品多元，预计2025年投产。项目投产后将强化公司产业链优势，成为业绩增长新引擎。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为1451.64/1522.63/1594.74亿元，归母净利润分别为2.28/5.31/6.53亿元，EPS分别为0.06/0.14/0.18元，对应PE倍数分别为96.9X、41.6X、33.9X。看好聚酯行业景气度回升、文莱项目增长及钦州项目投产，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、安全环保生产、环境保护等风险。