2025年一季报点评：经营短期承压，调整在途静待改善

25Q1公司主动调整，收入阶段性承压。公司实现营业总收入11.0亿元，同比-25.8%，主要受春节错期、调整供货节奏导致渠道库存集中消化，以及战略性控制大单品费用投入影响。具体来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%；东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%；分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3%。截至25Q1末，公司经销商数量环比净增118个至2672个。

成本红利+收回少数股权，Q1盈利能力有所修复。公司实现毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要因大豆、包材价格下降及供应链优化提升效率。费用端，销售费用率8.6%，同比+0.9pcts（人工成本增加、广告费用增加），管理费用率8.1%，同比+1.7pcts（规模效率减弱）。24年底收回厨邦少数股权后，25Q1归母净利率/扣非净利率均为16.4%，同比+0.3pcts/+0.4pcts。

展望看，公司25年内涵+外延双轮驱动，推进改革进程。传统渠道下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同，产品端推进新品推广（减盐生抽及醋类）、代工业务。外延上争取完成并购项目。25Q1主动去库短期承压，待渠道调整到位收入有望提速，利润端通过提升生产效率、优化产品结构及少数股东权益收回增厚。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元（同比+3.6/9.2/9.2%），归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元（同比+1.3%/13.0%/9.9%），当前股价对应P/E分别为17/15/13x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。