2024年报及2025年一季报点评：盈利能力承压，静待后续需求修复

博汇纸业（600966）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：

• 公司2024年营收189.3亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.8亿元，同比下降3.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长22.4%。
• 2025年一季度营收45.6亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.5亿元，同比下降46.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降45.2%。
• 公司产销量稳健增长，外销业务表现亮眼，2024年海外市场营收增长83.8%。
• 盈利能力承压，2024年毛利率9.6%，同比下降1.2个百分点；2025年一季度毛利率9.6%，同比下降3.7个百分点，环比上升3.2个百分点。
• 费用管控良好，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、2.7%、3.6%、1.7%，同比基本保持平稳。
• 预计公司海外销售2025年仍有望高增长，若国内需求修复，纸价有望提升。

关键数据：

• 2024年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸营收分别为115.4亿元、47.4亿元、6.0亿元、16.3亿元，销量分别同比增长3.5%、16.4%、40.2%、-2.8%。
• 2025年一季度归母净利率1.2%，同比下降1.1个百分点。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、3.52亿元、4.45亿元，对应PE分别为29倍、17倍、14倍。

研究结论：

• 公司是白卡纸行业龙头，经营稳健，看好其海外市场拓展进程，静待内需修复后释放利润弹性。
• 采用DCF估值法，给予公司目标价5.2元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 原料成本大幅波动，市场竞争加剧。