年报点评报告：2024年经营稳健，CGM海外市场准入持续推进

核心观点

• 2024年经营稳健：公司实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%。Q4表现亮眼，营收和扣非后净利润分别同比增长23.22%和235.25%。
• 扣非端增速不及归母端：主要受政府补助影响，2024年政府补助3773万元，同比增长2296万元。
• 海外市场布局深化：美国PTS维持盈利，Trividia收入和份额双增长；海外CGM准入进展顺利，已在中国、印尼等25个国家和地区获批注册证，未来放量可期。

关键数据

• 收入结构：国内收入25.78亿元（同比增长9.81%），美国收入13.80亿元（同比下降2.68%），其他地区收入4.85亿元（同比增长65.51%）。
• 产品表现：血糖监测系统收入33.21亿元（同比增长15.58%），占比74.73%；血压计收入1.23亿元（同比增长10.61%）。
• 财务指标：毛利率54.88%（同比增长0.82pp），销售费用率26.82%（同比增长2.15pp），管理费用率9.13%（同比下降1.18pp），研发费用率8.44%（同比下降0.34pp）。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为3.90、4.70、5.66亿元，同比增长19.7%、20.5%、20.3%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：国内CGM竞争加剧、海外临床及销售不及预期、海外子公司亏损风险。