鱼跃医疗2025年半年度报告显示公司经营稳健，业务回归常态化轨道。2025H1公司实现营业收入46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%；扣非后归母净利润9.14亿元，同比下滑5.22%。分季度看，2025Q2实现营业收入22.23亿元，同比增长7.06%；归母净利润5.78亿元，同比增长25.43%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比下滑2.98%。扣非端增速不及归母端主要系政府补助等因素影响。
核心观点：
- 业务回归常态化轨道，25Q2经营稳健，政府补助同比增加1.47亿元。
- 血糖板块高速增长，CGM产品持续迭代，新产品陆续推向市场。
- 外销收入增长亮眼，制氧机、呼吸机等重点产品持续突破海外市场，海外属地化建设持续完善。
关键数据：
- 2025H1收入：46.59亿元（同比增长8.16%）
- 2025H1归母净利润：12.03亿元（同比增长7.37%）
- 2025H1扣非后归母净利润：9.14亿元（同比下滑5.22%）
- 2025H1外销收入：6.07亿元（同比增长26.63%）
- 2025Q2收入：22.23亿元（同比增长7.06%）
- 2025Q2归母净利润：5.78亿元（同比增长25.43%）
- 2025Q2扣非后归母净利润：4.01亿元（同比下滑2.98%）
业务板块表现：
- 血糖及POCT：收入6.74亿元（同比增长20.00%），毛利率60.09%（同比-0.10pp）
- 呼吸治疗：收入16.74亿元（同比增长1.93%），毛利率53.70%（同比+1.70pp）
- 临床器械及康复：收入11.34亿元（同比增长3.32%），毛利率40.67%（同比-0.36pp）
- 家用健康检测：收入10.14亿元（同比增长15.22%），毛利率51.97%（同比-0.42pp）
- 急救：收入1.36亿元（同比增长30.54%），毛利率32.90%（同比-0.49pp）
海外市场：
- 2025H1外销收入：6.07亿元（同比增长26.63%）
- 呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机等均实现快速增长
- 东南亚市场高速增长，泰国子公司已形成模板效应
- 欧洲市场团队逐步完善，上半年实现高速增长
- 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道推进业务拓展，上半年实现销售放量
研究结论：
预计2025-2027年公司营收分别为84.79、96.13、108.84亿元，同比增长12.1%、13.4%、13.2%；归母净利润分别为21.22、25.17、29.13亿元，同比增长17.5%、18.6%、15.7%；对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。
