2024年中报点评：CGM产品持续放量，海外子公司实现盈利

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年09月03日 三诺生物（300298）2024年中报点评 CGM产品持续放量，海外子公司实现盈利 推荐维持） 目标价：32元 当前价：23.05元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-03 39% 20% 2% -17%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 三诺生物沪深300 相关研究报告 《三诺生物（300298）深度研究报告：CGM大有可为》 2024-05-29 事项： 公司发布24年中报，营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元 （+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%）。24Q2，营业收入11.19亿元 （-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%） 评论： 血糖监测业务稳定增长。分产品看，24H1公司血糖监测系统收入15.52亿元 （+12.74%），iPOCT监测系统收入0.88亿元（+5.89%），血脂检测系统收入 公司基本数据 总股本(万股) 56,426.54 已上市流通股(万股) 45,534.57 总市值(亿元) 130.06 流通市值(亿元) 104.96 资产负债率(%) 39.77 每股净资产(元) 5.35 12个月内最高/最低价 32.94/19.85 1.22亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测系统收入1.20亿元（+37.67%），血压计收入0.62亿元（+2.20%），经营品收入0.38亿元（-52.72%），糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34亿元（+0.02%）。血糖监测系统业务实现稳健增长。 中美以外区域收入增速较快。分地域看，2024H1国内收入12.01亿元 （+5.73%），美国地区收入6.95亿元（+2.35%），其他地区收入2.37亿元 （+23.19%）。 子公司Trividia经营好转。2024H1，美国子公司Trividia实现收益3122万元其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元；美国子公司PTS实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1总体毛利率提高至55.15% （+3.96pct），血糖监测系统毛利率为61.32%，同比提高了5.16pct，预计与产 品结构的改变有关；美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03pct，预计与美国子公司的经营改善有关；其他海外地区毛利率为40.78%，提高了9.55pct CGM产品持续放量，新一代产品开始在国内注册。24H1的“618”期间，公司的CGM产品全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。并且新一代CGM产品已在NMPA注册申报，产品不断升级迭代。 信用减值对利润造成一定影响。24H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率平稳。24H1公司信用减值损失2385万元， 对利润造成一定影响，主要系本期子公司Trividia计提应收账款坏账准备增加所致。 投资建议：基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.7%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元，给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及 FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险；5、商誉减值风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,059 4,664 5,368 6,195 同比增速(%) 44.3% 14.9% 15.1% 15.4% 归母净利润(百万) 285 441 538 654 同比增速(%) -34.0% 54.9% 22.1% 21.7% 每股盈利(元) 0.50 0.78 0.95 1.16 市盈率(倍) 46 30 24 20 市净率(倍) 4.2 4.2 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 786 1,066 1,591 2,229 营业总收入 4,059 4,664 5,368 6,195 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,865 2,127 2,395 2,701 应收账款 478 520 592 719 税金及附加 41 47 56 64 预付账款 47 72 80 91 销售费用 1,001 1,129 1,299 1,493 存货 632 736 827 929 管理费用 418 420 472 545 合同资产 0 0 0 0 研发费用 356 404 467 539 其他流动资产 163 130 151 166 财务费用 49 22 27 29 流动资产合计 2,106 2,524 3,241 4,134 信用减值损失 -13 -26 -16 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -117 -39 -41 -40 长期股权投资 48 48 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,693 1,726 1,774 1,838 投资收益 1 2 1 1 在建工程 107 79 89 52 其他收益 82 75 79 68 无形资产 291 326 362 403 营业利润 275 527 673 837 其他非流动资产 1,682 1,684 1,688 1,693 营业外收入 2 1 1 2 非流动资产合计 3,821 3,863 3,961 4,034 营业外支出 28 2 2 2 资产合计5,927 6,387 7,202 8,168 利润总额 249 526 672 837 短期借款90 143 195 248 所得税 53 105 134 168 应付票据 18 15 10 14 净利润 196 421 538 669 应付账款 287 327 368 415 少数股东损益 -89 -20 0 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 285 441 538 654 合同负债 436 501 576 665 NOPLAT 235 438 559 692 其他应付款 111 111 111 111 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.78 0.95 1.16 一年内到期的非流动负债96 96 96 96 其他流动负债 261 308 362 427 主要财务比率 流动负债合计 1,299 1,501 1,718 1,976 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 438 630 838 1,062 成长能力 应付债券 434 434 434 434 营业收入增长率 44.3% 14.9% 15.1% 15.4% 其他非流动负债 285 285 285 285 EBIT增长率 -38.3% 84.0% 27.6% 23.8% 非流动负债合计 1,157 1,349 1,557 1,781 归母净利润增长率 -34.0% 54.9% 22.1% 21.7% 负债合计 2,456 2,850 3,275 3,757 获利能力 归属母公司所有者权益 3,079 3,068 3,341 3,673 毛利率 54.1% 54.4% 55.4% 56.4% 少数股东权益 392 469 586 738 净利率 4.8% 9.0% 10.0% 10.8% 所有者权益合计 3,471 3,537 3,927 4,411 ROE 9.2% 14.4% 16.1% 17.8% 负债和股东权益 5,927 6,387 7,202 8,168 ROIC 10.6% 16.2% 17.4% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.4% 44.6% 45.5% 46.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 38.7% 44.9% 47.1% 48.2% 经营活动现金流735 643 731 851 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.1 现金收益441 631 760 903 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.6 存货影响 -216 -103 -92 -102 营运能力 经营性应收影响 -11 -28 -39 -97 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 10 37 36 51 应收账款周转天数 37 39 37 38 其他影响 509 106 65 96 应付账款周转天数 51 52 52 52 投资活动现金流 -371 -294 -309 -318 存货周转天数 101 116 117 117 资本支出 -800 -228 -290 -274每股指标(元) 股权投资257 0 0 0 每股收益 0.50 0.78 0.95 1.16 其他长期资产变化172 -66 -19 -44 每股经营现金流 1.30 1.14 1.30 1.51 融资活动现金流-406 -69 103 105 每股净资产 5.46 5.44 5.92 6.51 借款增加 543 244 261 277估值比率 股利及利息支付 -145 -279 -353 -436 P/E 46 30 24 20 股东融资 18 18 18 18 P/B 4 4 4 4 其他影响 -822 -52 177 246 EV/EBITDA 29 20 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、