2024年报及2025年一季报点评：血糖业务稳健增长，CGM全球准入不断推进

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年营收44.43亿元（+9.47%），归母净利润3.26亿元（+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（+0.65%）。单季度表现：Q4营收12.61亿元（+23.22%），归母净利润扭亏为盈（0.71亿元），扣非归母净利润扭亏为盈（0.63亿元）；Q1营收10.42亿元（+2.76%），归母净利润0.72亿元（-10.90%），扣非归母净利润0.67亿元（-13.84%）。

评论：

1. 血糖监测主业稳健增长：分产品线看，2024年血糖监测系统收入33.20亿元（+15.58%），糖尿病营养护理产品收入2.62亿元（-6.04%），血脂检测系统收入2.44亿元（-4.97%），iPOCT监测系统收入1.86亿元（+9.11%），糖化血红蛋白收入1.82亿元（-7.31%），血压计收入1.23亿元（+10.61%）。
2. 美国子公司经营改善：分地区看，中国收入25.78亿元（+9.81%），美国收入13.80亿元（-2.68%），其他地区收入4.85亿元（+65.51%）。美国子公司Trividia（心诺健康）2024年营收11.09亿元（+4%），利润端扭亏为盈（0.58亿元），在美国传统血糖仪市场萎缩背景下实现收入和市场份额双增长。PTS Diagnostics持续盈利。
3. CGM全球准入不断推进：公司CGM产品注册范围扩大，新增新加披、巴基斯坦、俄罗斯、沙特、阿联酋、阿尔及利亚、肯尼亚、埃塞俄比亚、秘鲁、智利获批；第二代CGM获NMPA批准，欧盟MDR认证新增2-17岁适用人群（覆盖2岁及以上）；美国FDA注册受理，有望年内获批。
4. 25Q1利润端承压：毛利率略降至48.69%(-2.04pct)，销售费用率提高至27.77%(+3.11pct)，研发费用率下降至7.05%(-2.38pct)，管理费用率提高至7.32%(+0.83pct)，财务费用率提高至0.53%(+0.45pct)，净利率下降至7.81%(-1.23pct)。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为4.3、5.2、6.3亿元（同比增长33.2%、20.1%、20.2%），EPS分别为0.77、0.93、1.11元。给予2025年38倍估值，对应目标价约29元，维持“推荐”评级。

风险提示：CGM行业竞争加剧、CGM出海不及预期、产品迭代及FDA注册进度不及预期、传统BGM业务受技术迭代冲击、商誉减值风险。