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年报点评报告：24年平稳落地，关注中国区改善

2025-04-19 - 国盛证券米软绵gogo

事件与业绩：公司发布2024年报，实现营收42.1亿元（同比+17.6%），归母净利润3.3亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+16.7%）。其中，24Q4营收11.6亿元（同比+7.7%），归母净利润0.9亿元（同比-11.1%），扣非归母净利润0.9亿元（同比-5.1%）。
区域表现：中国区因下游渠道结构变化短期承压，营收同比下降10.3%；美洲区在低基数下修复，同时BF增长贡献增量，营收同比增长59.6%；欧洲区维持稳健增长，营收同比增长14.3%；其他地区（亚太等新兴市场）受益于高速拓展，营收同比增长77.4%。
产品结构：软胶囊/软糖/硬胶囊等剂型增速更高，分别为+29.9%、+34.5%、+46.8%。
降本增效：毛利率同比提升1.6个百分点至32.1%，销售费用投入小幅增加，整体费用率较稳定。内生业务实现净利润4.3亿元（同比+13.0%），BF亏损1.5亿元（同比亏损略增加）。
未来展望：中国区将持续做深做透高价值客户，开拓新零售、私域、MCN等新客户；美洲区坚持大客户策略，提升本土供应效率、交叉销售应对国际贸易问题；欧洲区维持稳健拓展；亚太区持续扩充团队扩张市场。公司降本增效持续推进，内生净利率有望维持高位，关注BF盈利改善带来的利润弹性。
投资建议：预期2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.0/6.0亿元（同比+23.4%/25.6%/19.3%），当前股价对应PE为15/12/10倍，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。