中国中免（601888）：24年年报点评：关注市内免税政策落地

事件描述

中国中免2024年全年业绩符合业绩快报披露值：年收入564.7亿元，同比增长-16.4%；归母净利润42.7亿元，同比增长-36.4%；扣非归母净利润41.4亿元，同比增长-37.7%。Q4营收134.5亿元，同比增长-19.5%；归母净利润3.5亿元，同比增长-76.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长-81.4%。Q4归母净利率为2.6%，同比-6.4个百分点，环比-2.8个百分点。

事件点评

1. 消费需求放缓影响营收及利润增长：中国中免2024年营业收入与净利润下滑主要受消费需求恢复不及预期影响。免税商品销售收入约386.66亿元，同比下降-12.58%。免税/有税毛利率为39.5%/13.45%，公司整体毛利率32.0%，同比+0.2%。
2. 海南离岛免税市场需求疲软：2024年海南地区实现营收288.9亿元，同比下降-27%，营收占比51%。海口海关数据显示，2024全年海南离岛免税购物金额309.4亿元，比2023年同期下滑近30%。主要原因是市场疲软及利润挤压。
3. 渠道拓展巩固出入境免税业务优势：中免积极拓宽渠道，中标广州白云国际机场、昆明长水机场等10个机场及口岸免税项目经营权。北京机场免税店收入同比增长115%以上，上海机场免税店门店收入同比增长32%左右，展现出出入境市场消费复苏态势良好。
4. 市内免税有望带来新增长点：2024年8月《关于完善市内免税店政策的通知》为中免发展市内免税店业务提供政策支撑。24年末中免大连市内免税店开业，预计其中标的深圳、广州、西安等6家免税店有望短期内带动营收增长。

投资建议

预计公司2025/26/27年归母净利润分别为49/55/63亿元，当前股价对应PE为26倍/23倍/20倍，维持“持有”评级。

风险提示

1. 国际关税政策扰动影响业绩表现。
2. 政策落地不及预期。