仙乐健康（300791.SZ）2024年三季报点评
核心观点
- 业绩表现：公司2024年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长29.5%。其中，第三季度营收10.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.9亿元，同比增长1.6%。
- 区域表现：中国区收入增长或略承压，海外业务（BF）延续亮眼表现。预计内生业务增长稳健，BF随产能利用率提升保持较高增速。欧洲区有望稳健增长，美洲区在低基数下或实现较高增长，新域市场或保持亮眼增速。
- 盈利能力：毛利率受产品结构影响，所得税带来正向贡献。第三季度毛利率同比-1.6pct至29.6%，主要受客户结构影响。管理费用率小幅提升，财务费用提升或主要受汇兑损益影响。所得税为-305万元，主要原因为BF递延所得税增加。第三季度表观归母净利率/扣非归母净利率同比-0.7pct/-1.1pct至8.1%/7.7%。
- 股权激励目标：公司2024年目标实现营收43.1亿元，第四季度目标收入增速17.1%，较第三季度显著提速。员工在激励下保持强动力，有望冲刺实现全年目标。
- BF盈利改善：BF随着产能爬坡、设备优化、管理团队调整等，在降本增效和订单增长上或取得更大成效。第三季度明胶软胶囊产能利用率超过60%，个护产能利用率提升至70%。个护核心管理团队到位，运营显著改善，设备自动化率及生产效率显著提升，已建立生产计划体系。BF亏损为短期影响公司表观业绩的重要因素，第四季度内生业务净利率有望维持稳定，BF盈利有望逐季修复，贡献利润弹性。
关键数据
- 前三季度：营收30.5亿元（同比增长21.8%），归母净利润2.4亿元（同比增长29.5%），扣非归母净利润2.4亿元（同比增长28.1%）。
- 第三季度：营收10.6亿元（同比增长10.4%），归母净利润0.9亿元（同比增长1.6%），扣非归母净利润0.8亿元（同比下降3.8%）。
- 2024年目标：营收43.1亿元，第四季度目标增速17.1%。
- 2024-2026年盈利预测：归母净利润3.7/4.6/5.5亿元（同比增长31.5%/24.3%/20.6%）。
研究结论
- 投资建议：考虑到中国区需求偏弱、BF短期盈利承压，略下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.7/4.6/5.5亿元，同比+31.5%/24.3%/20.6%，当前股价对应PE为18/14/12x，维持“增持”评级。
- 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。
