23年年报、24年一季报点评：景区全面修复，酒店赋能成长，关注新项目落地及国资赋能

天目湖23年年报及24年一季报点评：公司实现营收6.30亿元，较19年同期+25.2%，归母净利润1.47亿元，较19年同期+18.8%，扣非归母净利润1.40亿元，较19年同期+14.9%。24Q1公司实现营收1.07亿元，较23年同期-11.3%，归母净利润0.11亿元，较23年同期-42.8%，扣非归母净利润0.09亿元，较23年同期-44.7%。公司拟每10股转增4.5股、派5.36元（含税），股利支付率达67.93%（21-22年未分红）。景区板块客流业绩双修复，酒店贡献显著收入增量。20年以来公司布局的差异化酒店矩阵陆续爬坡，酒店业务实现营收2.07亿元/较22年+45%，毛利率29.9%/较23年+5.0pct。温泉/水世界/旅行社业务分别实现营收0.47/0.13/0.09亿元，较19年分别-10.9%/-19.6%/-28.7%，毛利率分别为48.4%/7.0%/7.2%。毛利率变化受酒店爬坡影响，控费能力整体优化。毛利端来看，23年公司毛利率54.3%/较22年+18.1pct，较19年-11.0%，主因酒店业务占比增加，但毛利率由于新项目投运，物料和折旧增加而下滑。费用端来看，销售费率/管理费率/财 务 费 率 分 别 为7.6%/13.7%/-1.1%， 同 比19年 分 别-5.8pct/-1.1pct/+0.2pct，整体优化明显。归母净利率23.3%/同比19年-1.2pct，主要受毛利率下滑影响。推进供给提质升级，国资控股、优势互补。公司积极推进漂流项目建设，我们认为该项目有望于24年暑期