收入保持稳健增长，AI新业务布局加速

核心观点与关键数据

• 市场表现：2025年4月17日收盘价为15.76元，年内最高26.55元，最低10.31元，流通A股市值为66.30亿元，总市值为101.47亿元。
• 财务数据：2024年实现收入11.55亿元（同比增长11.68%），归母净利润1.61亿元（同比增长27.26%），扣非净利润1.48亿元（同比增长24.06%）；2025年一季度收入2.79亿元（同比增长9.57%），归母净利润0.31亿元（同比减少16.60%），扣非净利润0.29亿元（同比减少13.17%）。
• 业务增长：网络安全产品收入7.67亿元（同比增长11.05%），应用交付及网络产品收入2.88亿元（同比增长7.61%），安全服务及其他服务收入0.91亿元（同比增长30.76%）；政府客户收入3.43亿元（同比减4.00%），运营商客户收入2.94亿元（同比增7.54%），公共事业客户收入2.15亿元（同比增4.28%）。
• 利润端：2024年毛利率较上年同期降低1.55个百分点至67.36%，销售和研发费用率分别降低1.83和1.23个百分点，管理费用率微增0.29个百分点，净利率达13.96%（提高1.71个百分点）。

AI新业务布局

• AI一体机：支持7B到671B参数的大模型，应用场景涵盖运营商、公安、医疗、交通、金融等。
• AI基础网络：推出LSW6600系列及DPX29000-G系列国产化交换机，结合智算网络管理平台等技术。
• 智能体：涵盖安全运营、数据分类分级及垂类行业智能体，具备小样本学习能力。
• AI服务：涵盖前期咨询、中期部署和后期运维环节。

投资建议与估值

• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.32、0.39、0.47元，对应PE分别为50.02、40.45、33.67倍，维持“买入-A”评级。
• 估值数据：2025-2027年净利润预测分别为2.03亿、2.52亿、3.01亿元，ROE预计分别为5.8%、6.7%、7.6%。

风险提示

• 技术和产品创新风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险、宏观经济波动风险。