富途控股（FUTU）：核心业务稳健增长，全球化与AI加密布局加速未来空间（简体版）

富途控股2025年第四季度及全年业绩表现强劲，核心业务稳健增长，全球化与AI加密布局加速未来空间。

业绩表现：

• 2025年第四季度总营收64.38亿港元，同比增长45.3%；全年总营收228.47亿港元，同比增长68.1%，均创历史新高。
• 收入结构多元化，三大主营业务板块持续贡献强劲增长。
• 2025年第四季度毛利润57.10亿港元，毛利率88.7%；运营利润41.47亿港元，同比增长87.0%；净利润33.69亿港元，同比增长80.2%。
• 全年非GAAP净利润116.45亿港元，同比增长101.9%。

用户增长和参与度：

• 注册用户总数达到2920万，同比增长16.0%。
• 总经纪账户数达到594.8万，同比增长29.8%。
• 有价值的有资产用户数增至336.5万，同比增长39.6%。
• 全年新增有资产客户超过95.4万，超全年指引19%。
• 香港市场仍为最大贡献市场，但增速有所放缓；马来西亚市场份额显著提升，日本、美国等海外市场环比加速，新加坡高净值客户净流入强劲。

客户资产和交易活动：

• 总客户资产达到1.23万亿港元，同比增长65.9%。
• 日均客户资产为1.24万亿港元，同比增长71.0%。
• 总交易量3.98万亿港元，同比增长37.8%。
• 加密货币交易额保持稳健约20亿港元。
• 财富管理资产规模扩大至179.6亿港元，同比增长62.0%。

国际扩张战略：

• 国际化战略持续深化，海外客户新增强劲且广基。
• 香港仍为最大市场，但海外占比进一步提升（马来西亚、日本、美国等加速）。
• 全年海外经纪账户与资产增长显著，全球化已成为核心增长引擎。

产品和服务：

• 加密货币交易：香港、新加坡、美国市场加密业务保持韧性增长。
• 财富管理服务：推出更多定制化产品，提升运营效率与客户黏性。
• 企业服务：IPO分销和IR客户达600家，香港IPO认购金额平台占比领先。

研究结论：

• 目标价173.60美元，维持“买入”评级。
• 基于2025年卓越的全年业绩表现、全球化与加密业务的清晰增长前景，以及强劲运营杠杆，市场可能未充分定价其长期催化剂。
• 富途已进化成为具有强大网络效应、多元化收入结构和显著规模经济的金融科技平台，其估值体系理应向更优质的互联网平台公司靠拢。

风险提示：

• 市场波动风险、利率环境变化、监管不确定性、新市场投入。