核心观点
- 2026年上半年业绩强劲增长：公司实现营业收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。扣非后归母净利润同比增长43.44%。毛利率为23.93%，同比下降1.09个百分点，主要受产品结构变化及原材料价格传导影响。Q2业绩环比稳健增长，营业收入1477.86亿元，环比增长14.45%；归母净利润225.46亿元，环比增长8.72%。
- 储能业务成为增长新引擎：储能电池系统H1实现收入532.61亿元，同比增长87.54%，毛利率为23.96%。储能业务营收占比提升，成为公司关键增长驱动力。
- 海外业务贡献高毛利：H1境外业务收入达871.29亿元，同比增长42.35%，占总营收31.46%；毛利率高达29.97%，远高于境内业务的21.16%。
- 核心业务稳步向前，全球份额持续提升：动力电池全球市占率提升至40.2%，国内乘用车市占率达46.7%，海外市占率提升至33.7%。储能业务延续高增态势，天恒、TENER等创新产品已实现规模化交付，出货量稳居全球第一。
- 新兴业务多点开花，打开长期成长空间：公司前瞻布局AIDC领域，构建"算电协同"平台；换电网络加速铺开，全国建成约2000座巧克力换电站，并拓展至重卡及海外市场；钠电池、固态电池等新技术研发与产业化稳步推进。
- 巨额回购与分红彰显信心：公司公告200-400亿元A股股份回购注销计划及约65亿元的中期分红方案，彰显管理层对公司长期价值和未来发展的坚定信心。
关键数据
- 2026年上半年：营业收入2769.17亿元（同比增长54.80%），归母净利润432.84亿元（同比增长41.98%），扣非后归母净利润390.13亿元（同比增长43.44%），整体毛利率23.93%。
- 分业务：动力电池系统收入1921.25亿元（同比增长46.02%），储能电池系统收入532.61亿元（同比增长87.54%），电池材料及回收收入188.11亿元（同比增长67.23%）。
- 分地区：境外业务收入871.29亿元（同比增长42.35%），占总营收31.46%，毛利率29.97%。
- 市场份额：动力电池全球市占率40.2%，国内乘用车市占率46.7%，海外市占率33.7%。
研究结论
- 投资评级：买入（维持）。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为990/1211/1447亿元，对应PE16/13/11x。
- 风险提示：全球动力电池需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。
