事件概述
- 财务表现：2024年营业总收入36.96亿，同比下滑11.69%；归母净利润9.45亿，同比下滑16.02%。Q4单季度收入8.77亿，环比增长2.19%；归母净利润2.87亿，环比增长105.78%。
- 现金流：全年销售商品提供劳务收到的现金39.59亿，收到现金/收入为107.1%；经营性净现金流12.49亿，经营性净现金/归母净利润为132.2%。Q4单季度经营性净现金流4.22亿，经营性净现金/归母净利润为147%。
- 分红：2024年现金分红总额7.18亿，占比归母净利润75.94%，对应2025年股息率为4.57%。
核心主业收入
- 核心产品流水下滑：《问道手游》20.73亿（下滑11.39%）、《问道》端游11.19亿（增长3.93%）、《一念逍遥（大陆版）》5.96亿（下滑42.49%），合计流水37.88亿，同比下滑14.92%。
- 业务分类：授权运营收入3.11亿（增长1.77%），联合运营13.96亿（下滑11.24%），自主运营19.43亿（下滑13.53%）。游戏业务毛利率88.83%，较去年减少0.68个百分点。
- 境外收入提升：合计收入5亿，同比增长83.92%，主要来自《飞吧龙骑士（境外版）》等游戏，但尚未盈利。
费用开支
- 销售费用：9.8亿，同比下滑13%，销售费用率26.5%。
- 管理费用：3.12亿，同比下滑0.89%。
- 研发费用：7.58亿，同比增长11.52%，因研发人数增加。
- 财务费用：收入1.34亿，因利息收入及汇率波动收益增加。
财务分析
- 合同负债：4.65亿，同比增长11.4%，主要为未确认收入的递延游戏流水。
- 长期股权投资：10.75亿，同比下滑7.7%，因青瓷游戏等投资亏损及减值导致投资额度下降。
业务趋势
- 新品储备：《问剑长生》（2025年1月上线）、《杖剑传说（代号M88）》（2025年上半年）、《九牧之野》（2025年下半年）。
盈利预测与估值
- 业绩预期：2025~2027年收入分别为39.09亿、42.22亿、44.33亿，同比增长6%、8%、5%；归母净利润分别为9.08亿、10.63亿、11.22亿，同比增长-4%、17%、6%。
- 估值：当前市值对应2025~2027年PE为16.7x、14.3x、13.5x，维持“买入”评级。
风险提示
- 版号监管政策趋严。
- 游戏上线时间不达预期。
- 研报信息数据更新不及时的风险。
