2025年三季报点评：业绩稳健正增，股息率仍较高

沪农商行2025年三季报显示，公司业绩稳健正增，不良率连续六个季度持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升3.6pct至340%。具体来看：

业绩方面：

• 前三季度实现营业收入198.3亿元，同比增长-3.18%；归母净利润105.67亿元，同比增长0.78%。
• 单季营收增速降至2.73%，主要受公允价值变动净损益及汇兑损益下降影响，其他非息收入增长乏力。中收表现较好，同比增长7.1%；净利息收入同比-4.3%，降幅收窄。
• 成本有效管控，成本收入比下降1.5pct至27.1%；免税资产贡献加大，所得税同比下降3.3%。

规模方面：

• 三季度末贷款/存款同比增速分别为3.2%/7.0%，整体增速放缓。对公端贷款余额下降，零售贷款保持同比正增长（0.5%），但增速环比下降1.3pct。

息差方面：

• 单季净息差略降2bp至1.34%，主要因负债端成本压降使净息差降幅较小，而资产端收益率降幅扩大。

资产质量方面：

• 不良率稳中向好，连续六个季度持平于0.97%，单季不良净生成率环比下降26bp至0.05%。关注率环比上升4bp至1.81%，或受商办类物业重组贷款影响。拨备覆盖率上升3.6pct至340%，拨贷比环比+6bp至3.32%。

投资建议：

• 公司业绩稳健，股息率较高（约5%），推荐评级。预计2025E-2027E营收同比增速分别为-3.1%、4.4%、5.8%，归母净利润增速分别为0.9%、1.3%、4.0%。目标价10.40元（对应2026E PB 0.75X）。

风险提示：

• 宏观经济下行、利率政策变化、同业竞争加剧等。