盈利能力提升，股息率较高

2024年05月01日格力电器(000651.SZ) 盈利能力提升，股息率较高 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价56.69元股价(2024-04-30)42.12元 事件：格力电器公布2023年年报和2024年一季报。公司2023 年实现总收入2050.2亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润290.2亿元，YoY+18.4%。经折算，公司Q4单季度实现总收入492.1亿元，YoY+17.7%；实现归母净利润89.3亿元，YoY+43.9%。公司2024Q1实现总收入366.0亿元，YoY+2.5%；实现归母净利润46.8亿元，YoY+13.8%。我们认为，格力空调竞争力突出，海外业务持续增长，盈利能力持续改善，公司经营表现亮眼。 近两季收入延续增长态势：格力2023Q4单季收入增速亮眼，我们推断主要因为：1）前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，2023H2格力空调收入YoY+22.8%；2）上年同期低基数，2022Q4格力收入YoY-16.6%；3）公司大力拓展海外渠道，外销持续贡献增量，2023H2格力主营业务外销收入YoY+26.7%。2024Q1公司收入延续增长态势，我们推测公司内外销收入均有所提升。据产业在线数据，Q1格力空调内、外销出货量YoY+9.3%、+10.0%。展望后续，格力持续推动空调主业新零售改革，不断布局拓展多元业务，收入有望稳健提升。 近两季盈利能力同比提升：格力2023Q4、2024Q1归母净利率为18.1%、12.8%，分别同比+3.3pct、+1.3pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用，2023Q4、2024Q1格力毛利率分别同比+7.0pct、+2.0pct。主要因为：1）2023Q4收入增速较快，规模效应较显著；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效：3）公司大力发展海外自主品牌，海外自主品牌占比提升带动毛利率改善，2023年公司海外业务的自主品牌占比近70%，同比+8pct。 近两季经营性现金流表现有所分化：格力2023Q4经营性现金流净额+168.0亿元，YoY+170.6%；2024Q1经营性现金流净额-29.4亿元，去年同期为+150.7亿元。我们推断，主要受收入规模和回款节奏的影响，2023Q4、2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+5.8%、-40.2%。 分红率维持较高水平：格力拟向全体股东每10股派发现金股利 23.80元（含税），共计派发现金股利131.4亿元，分红率45.3%，与上年分红率基本持平（2022年为45.8%）。按2024年4月30日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较为可观。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.67/6.01/6.60元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价56.69元。 交易数据总市值(百万元) 237,194.81 流通市值(百万元) 235,162.26 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,583.15 12个月价格区间30.8/42.12元 格力电器 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.3 7.1 3M 8.8 19.8 12M 17.6 7.1 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 开展以旧换新，刺激需求释2024-04-29 放 相关报告 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,901.5 2,050.2 2,198.8 2,369.4 2,564.9 净利润 245.1 290.2 319.3 338.3 371.4 每股收益(元) 4.35 5.15 5.67 6.01 6.60 每股净资产(元) 17.18 20.74 24.88 28.48 32.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.7 8.2 7.4 7.0 6.4 市净率(倍) 2.5 2.0 1.7 1.5 1.3 净利润率 12.9% 14.2% 14.5% 14.3% 14.5% 净资产收益率 25.3% 24.8% 22.8% 21.1% 20.3% 股息收益率 4.7% 0.0% 5.4% 5.7% 6.3% ROIC 21.3% 18.0% 27.6% 22.5% 22.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY -16.4 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 17.7 2.5 归母净利YoY -15.7 -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 43.9 13.8 扣非归母净利YoY -9.3 -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 54.1 21.5 销售毛利率 24.9 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 34.8 29.5 销售费用率 5.9 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 7.8 7.3 毛利率-销售费用率 19.0 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 26.9 22.1 销售净利率 13.2 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 16.7 12.8 ROE 6.5 7.6 4.0 7.7 7.2 6.4 4.1 8.3 6.8 7.8 3.9 扣非后ROE 6.3 7.2 3.8 8.1 7.3 5.6 3.7 8.1 6.6 7.3 3.8 ROA 2.1 2.4 1.1 2.1 1.9 1.6 1.1 2.2 1.8 2.2 1.2 119.2 76.6 99.1 94.6 100.3 114.8 157.8 112.8 79.1 102.9 92.0 26.6 -9.2 9.6 16.3 17.8 15.0 42.5 24.8 15.7 34.3 -8.1 173.4 -58.0 86.1 109.9 117.8 104.5 368.8 162.6 108.1 185.8 -59.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -264.0 -86.6 36.2 -556.7 102.1 -40.8 136.9 -208.3 -143.5 994.0 -50.3 投资现金流净额占比 -351.2 139.5 -35.1 581.2 -25.4 139.7 -61.7 226.7 -61.3 -1,229.1 -26.9 筹资现金流净额占比 715.2 47.1 99.0 75.5 23.3 1.1 24.8 81.6 304.9 335.1 177.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 60% 营业收入增长率净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,901.5 2,050.2 2,198.8 2,369.4 2,564.9 成长性 减:营业成本 1,397.8 1,416.3 1,515.9 1,630.1 1,762.2 营业收入增长率 0.3% 7.8% 7.2% 7.8% 8.3% 营业税费 16.1 21.1 22.0 23.7 25.6 营业利润增长率 2.3% 20.5% 9.9% 9.1% 10.4% 销售费用 112.9 171.3 166.0 177.7 191.1 净利润增长率 6.3% 18.4% 10.0% 6.0% 9.8% 管理费用 52.7 65.4 66.0 69.9 74.4 EBITDA增长率 8.5% 24.3% 8.0% 10.1% 10.6% 研发费用 62.8 67.6 66.0 72.3 76.9 EBIT增长率 4.6% 27.7% 6.8% 9.0% 9.8% 财务费用 -22.1 -35.3 1.8 1.7 -0.1 NOPLAT增长率 1.9% 16.9% 24.5% 9.0% 9.8% 资产减值损失 -9.7 -24.9 - - - 投资资本增长率 38.2% -18.7% 33.6% 11.3% 10.8% 加:公允价值变动收益-3.4 4.4 - - - 净资产增长率 -5.6% 18.4% 18.3% 14.0% 13.6% 投资和汇兑收益0.9 2.2 - - - 营业利润 272.8 328.6 361.1 394.0 434.8 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.5 - - - 毛利率 26.5% 30.9% 31.1% 31.2% 31.3% 利润总额 272.2 328.2 361.1 394.0 434.8 营业利润率 14.3% 16.0% 16.4% 16.6% 17.0% 减:所得税 42.1 51.0 54.2 59.1 65.2 净利润率 12.9% 14.2% 14.5% 14.3% 14.5% 净利润 245.1 290.2 319.3 338.3 371.4 EBITDA/营业收入 16.6% 19.2% 19.3% 19.7% 20.1% EBIT/营业收入 14.0% 16.6% 16.5% 16.7% 16.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 62 59 55 52 48 货币资金 1,574.8 1,241.0 1,778.1 1,750.5 2,108.5 流动营业资本周转天数 -135 -118 -116 -107 -97 交易性金融资产 38.7 96.1 96.1 96.1 96.1 流动资产周转天数 455 424 438 476 467 应收帐款 156.3 169.1 197.4 210.7 224.0 应收帐款周转天数 28 29 30 31 31 应收票据 0.1 430.4 70.4 475.8 122.7 存货周转天数 77 62 76 77 78 预付帐款 23.4 24.9 50.9 27.9 57.3 总资产周转天数 639 635 644 649 635 存货 383.1 325.8 600.6 413.7 692.6 投资资本周转天数 225 219 214 240 246 其他流动资产 375.0 -5.9 280.9 216.6 163.9 可供