业绩边际改善的概率较高，股息率提升的确定性增强

宝胜国际（3813.HK）维持“买入”评级，目标价下调至0.70港元。报告指出，公司2024年第四季度毛利率因库存清理下降1.0个百分点，但通过降本增效大幅缩减销售费用率，经营利润率仅小幅下降0.4个百分点，归母净利润同比下降17%，符合预期。

展望未来，随着Nike中国渠道库存有望在4月后改善，公司销售最快在2025年第二季度出现反转，收入趋势有望恢复。预计2025年公司业绩边际改善概率较高，运营杠杆和持续降本增效将推动经营利润率小幅改善。

关键数据预测显示，2025年公司零售折扣有望同比改善，主力品牌新品销售占比加大，利好毛利率扩张；但电商增速可能影响渠道结构。同时，线下门店运营效率提升将利好费用率下降。预计2025年公司经营利润率同比保持稳定，但仍有小幅改善的可能性。

公司派息政策方面，2024年整体派息比例达到60%，高于2023年的31%。报告认为管理层有较大意愿在2025年维持较高派息比例，预计2025年股息率有望达到10%以上，为股价提供“安全垫”。

投资风险包括：整体行业需求放缓、高端运动服饰市场竞争加剧、公司运营效率改革效果低于预期。