扣非业绩符合预期，股息率维持较高水平

陕西煤业于2024年4月25日发布2023年报及2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比减少39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比减少16.89%；经营活动产生的现金流量净额为385.98亿元，同比减少31.25%。基本每股收益2.19元，同比增长3.22%；加权平均ROE为20.73%，同比减少14.55个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入434.40亿元，同比增长20.30%，环比增长1 8.14%；归母净利润50.60亿元，同比减少25.77%，环比增长9.97%；扣非归母净利润56.84亿元，同比减少17.37%，环比增长5.96%；每股收益0.52元/股，同比增长25.71%，环比增长10.64%。 2024年第一季度，公司实现营业收入404.49亿元，同比减少9.73%，环比减少6. 88%；归母净利润46.52亿元，同比减少32.69%，环比减少8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比减少26.33%，环比减少5.81%；每股收益0.48元/股，同比减少32.39%，环比减少7.69%。 Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为16368.0万吨，同比增长5.27%；贸易煤销量为8954.2万吨，同比增长29.04%。2023Q4煤炭产量3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）； 自产煤销量为4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为4145.5万吨（同比+1. 49%，环比+5.06%）；自产煤销量为4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）； 贸易煤销量为2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。 煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为1650.2亿元，同比增长1.50%；销售成本为1025.5亿元，同比增长14.50%；销售毛利为624.6亿元，同比减少14. 45%。单位销售价格为651.7元/吨，同比减少9.86%；单位销售成本为405.0元/吨，同比增长1.68%；单位毛利为246.7元/吨，同比减少24.03%。2023Q4煤炭销售收入为420.5亿元，同比增长17.00%；销售成本为253.6亿元，同比增长69. 28%；销售毛利为166.9亿元，同比减少20.35%。单位销售价格为629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为250.0元/吨（同比-40.29%）。 股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制2023年业绩。 现金分红比例达到60.03%，股息率达到5.21%。陕西煤业与2024年4月25日发布《关于2023年年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利127.49亿元，现金分红比例达到60.03%，每股股利达到1.315元，以2024年4月25日收盘价25.22元为基础，测算股息率为5.21%，股息率仍具较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为279.57、307.78亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.22元，对应PE分别为11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 盈利预测表