资产配置周报：原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控

[Table_NewTitle]原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31-2025/04/04 ） [Table_Authors]证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾：4月4日当周，全球股市整体下跌；黄金、原油、铝、铜也悉数收跌；美元指数小幅下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。1）权益方面：上证指数>科创50>沪深300指数>深证成指>恒生指数>创业板指>恒生科技指数>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>日经225>标普500。2）原油价格大幅下跌，OPEC+增产协议超出市场预期，此外美国“对等关税”落地，市场预期需求端下行；黄金避险价值短暂失效，或因风险资产普遍大幅下跌导致的流动性挤兑；铜铝因反映经济增长预期，受到的影响更大。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥、炼焦煤、螺纹钢、混凝土回落。4）国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行9.46BP收至1.7180%。5）美债市场交易衰退，10Y美债收益率下行26BP至4.01%。6）美元指数收于102.9161，周下跌1.07%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值2.88%。 国内权益市场：至4月3日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为11173亿元（前值12356亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为公用事业（+2.55%）、农林牧渔（+1.51%）、医药生物（+1.20%）；跌幅靠前的行业为汽车（-3.54%）、电力设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）。 原油价格暴跌对石化化工产业链影响。近期油价大幅回落，复盘2014-2015年间的油价波动，2008年金融危机后，在货币宽松、中国基建启动、国际地缘政治等因素影响下，国际油价快速反弹并在2013-2014年上半年长期保持在100-120美元/桶范围内波动，但终究在2014年下半年打破平衡，进入下跌过程，并于2016年初跌破30美元/桶的低点后企稳。期间油价波动的范围突破了合理的价格区间。2014-2015年间，美债收益率整体与油价波动趋势一致；美债收益率或提前反应了经济预期，但是油价的波动更大。我们认为2025年国际油价或呈V字型走势，美国因为降通胀及制造业回归需要，以及OPEC+减产放松，油价中短期承压；下半年美联储有望启动新的降息，以及在中国经济恢复带动之下，油价有望从底部反弹，全年波动范围在55-80美元/桶。油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的。 关税政策下看好内需改善及自主可控。我们认为市场将继续消化美国关税的影响以及贸易伙伴的回应，同时也将关注FOMC 3月政策会议纪要和最新通胀数据见解。PMI调查数据显示，在现有关税的影响下，3月份美国制造业投入成本和销售价格快速上涨。从中国对于美国关税政策的回应，2024年中国从美国进口的商品主要集中在电子集成、农副产品、能源和化工品、医药产品和制药原料、金属矿产等，我们认为对国内影响较小，但可能会推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控。从出口产业链角度，以PTA为例，下游为化纤类偏刚需产品，国内的产能规模及配套即使在征收关税后仍较海外生产有优势；加之近期的商品原材料价格下跌，仍有望保持较高的竞争力。从长期角度，全球供应链波动下，我们认为国内的产业链有望从原料竞争转向全产业链格局的竞争，下游更看重供应稳定性，或带来相关溢价。短期资产配置看好国内债券及美债，国内权益的内需及自主可控方向，调整过后的黄金等；长期看好A股整体表现，建议对石化行业龙头逢低布局。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控........................................................................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 利率及汇率跟踪........................................................................... 2.1.资金面：中枢下移预期强化.........................................................................72.2.利率债：“资金压制”转向“避险情绪”与“政策博弈”........................................82.3.人民币汇率：单边贬值风险可控.................................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................83.2.黄金跟踪...................................................................................................103.3.金属铜跟踪................................................................................................12 行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.美国“对等关税”超预期，市场波动加大......................................................175.2.非农超预期，但对市场影响有限...............................................................205.3.国内PMI新订单指数明显回升，高技术、装备制造有支撑.......................225.4.资金及流动性跟踪.....................................................................................23 市场资讯...................................................................................24 6.1.海外市场资讯............................................................................................246.2.国内市场资讯............................................................................................246.3.政策面.......................................................................................................25 7.财经日历...................................................................................26 8.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................7图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶................................................................................................................9图5天然气价格，美元/百万英热..................................................................................................9图6美国原油产量与钻机数，万桶/日，台...................................................................................9图7美国燃料库存，百万桶.................................................................