2024年报点评：2024顺利收官，改革红利逐步释放

公司2024年业绩表现稳健，全年收入269亿元（同比+9.5%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%）；Q4单季收入65亿元（同比+10%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%）。公司拟派发现金股利每股8.60元（含税），结合股份回购，全年分红比例达80.19%。

核心业务与渠道表现
Q4主业增速回暖，酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，均受益于旺季需求回暖。线上渠道增速亮眼，全年线上收入同比增长39.8%，线下收入增长8.9%，反映新零售等布局成效。区域方面，东/南/中/北/西部收入增速分别为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，主销区增速领先。

盈利能力提升
毛利率同比提升2.3pp至37%，主要因原材料价格下行及智慧工厂效率提升；Q4单季毛利率进一步升至37.7%。费用率方面，销售费用率微升至6.1%（+0.7pp），管理费用率稳定在2.2%（+0.05pp）。净利率同比提升0.7pp至23.6%，反映成本控制与规模效应协同。

中长期发展
产品端持续发力复合调味料等新品类；渠道端B端餐饮复苏带动B端业绩恢复，C端新品布局优化结构；产能端推进工业4.0转型提升柔性生产与效率。公司龙头地位稳固，改革动能持续释放，中长期业绩向好。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为1.26元/1.39元/1.52元，对应动态PE为32倍/29倍/27倍，维持“买入”评级。关键假设包括产品品质持续领先（酱油销量增速7%-5%）及成本优化（酱油毛利率45%-46%）。风险提示餐饮渠道回暖不及预期及市场竞争加剧。