2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|燕京啤酒（000729） 2024年半年报点评： 高端化延续，改革红利持续释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.75/161.69/170.78亿元，同比增速分别为 6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为9.67/12.72/15.71亿元，同比增速分别为 50.03%/31.44%/23.56%，对应三年CAGR为34.56%，对应2024-2026年PE估值分别为 28/21/17X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 燕京啤酒(000729) 2024年半年报点评： 高端化延续，改革红利持续释放 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.64元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,818.54/2,509.6 1 流通A股市值(百万元)24,192.61 每股净资产(元) 5.18 资产负债率(%) 37.53 一年内最高/最低(元) 10.77/7.59 股价相对走势 燕京啤酒 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《燕京啤酒（000729）：Q2业绩超预期，改革红利持续释放》2024.07.12 2、《燕京啤酒（000729）：业绩增速亮眼，顺利实现开门红》2024.04.25 扫码查看更多 归母净利润处于业绩预告中枢 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入80.46亿元，同比+5.52%，实现归 母净利润7.58亿元，同比+47.54%，实现扣非净利润7.41亿元，同比+69.12%。单Q2公司实现收入44.59亿元，同比+8.79%，实现归母净利润6.56亿元，同比 +45.91%，实现扣非净利润6.38亿元，同比+67.26%。 高端化驱动吨价增长，吨成本改善明显 2024H1公司啤酒收入73.88亿元，同比增长4.63%，其中销售量/吨价分别同比增长0.63%/3.97%，吨成本同比-1.13%。分产品看，中高档产品/普通产品分别实现收入50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。结构升级驱动吨价增长，成本红利带动吨成本改善，整体带动公司毛利率提升。分渠道看，传统渠道/KA渠道 /电商渠道分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，分别同比+5.54%/-23.44%/+28.11%，传统渠道稳健增长，电商渠道高增弥补部分KA下滑。 管理费用率下降，盈利能力持续提升 2024Q2公司毛利率48.33%，同比+2.67pct，费用率21.10%，同比-2.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比 +0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct，管理费用率同比下降超1pct主要受益于公司降本增效下职工薪酬下降及关厂带动折旧摊销下降。2024Q2公司归母净利率14.70%，同比+3.74pct，提升显著。 投资建议：改革红利持续释放，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.75/161.69/170.78亿元，同比增速分别为6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为9.67/12.72/15.71亿元，同比增速分别为50.03%/31.44%/23.56%，对应三年CAGR为34.56%，对应2024-2026年PE估值分别为28/21/17X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13202 14213 15175 16169 17078 增长率（%） 10.38% 7.66% 6.77% 6.55% 5.62% EBITDA（百万元） 1261 1570 3007 3558 4126 归母净利润（百万元） 352 645 967 1271 1571 增长率（%） 54.51% 83.01% 50.03% 31.44% 23.56% EPS（元/股） 0.12 0.23 0.34 0.45 0.56 市盈率（P/E） 77.1 42.1 28.1 21.4 17.3 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 20.9 12.7 7.2 5.6 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 （1）降本增效不及预期：若公司改革带动降本增效不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6110 7212 8415 10565 13037 营业收入 13202 14213 15175 16169 17078 应收账款+票据 194 208 230 245 258 营业成本 8259 8865 8854 9198 9450 预付账款 122 147 162 173 182 营业税金及附加 1153 1221 1340 1428 1508 存货 4141 3864 4334 4502 4626 营业费用 1634 1575 1563 1617 1640 其他 239 125 172 184 194 管理费用 1649 1866 1882 1892 1947 流动资产合计 10806 11555 13312 15668 18297 财务费用 -153 -168 -15 -33 -41 长期股权投资 573 576 598 620 642 资产减值损失 -90 -58 -82 -87 -92 固定资产 8074 7668 6565 5529 4542 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 101 284 368 351 投资净收益 42 43 40 40 40 无形资产 894 1002 898 843 764 其他 80 186 103 103 103 其他非流动资产 289 329 403 402 402 营业利润 692 1025 1613 2123 2625 非流动资产合计 9888 9676 8748 7761 6700 营业外净收益 3 14 9 9 9 资产总计 20695 21231 22060 23429 24997 利润总额 695 1039 1622 2132 2635 短期借款 300 540 0 0 0 所得税 146 184 288 378 467 应付账款+票据 1658 1239 1564 1624 1669 净利润 549 855 1335 1754 2167 其他 4274 4483 4701 4921 5100 少数股东损益 197 210 367 483 597 流动负债合计 6232 6263 6264 6545 6769 归属于母公司净利润 352 645 967 1271 1571 长期带息负债 4 3 3 3 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 193 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 197 191 191 191 191 成长能力 负债合计 6429 6454 6455 6736 6960 营业收入 10.38% 7.66% 6.77% 6.55% 5.62% 少数股东权益 840 932 1299 1782 2379 EBIT 66.24% 60.85% 84.53% 30.65% 23.54% 股本 2819 2819 2819 2819 2819 EBITDA 17.62% 24.52% 91.54% 18.34% 15.96% 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 归属于母公司净利润 54.51% 83.01% 50.03% 31.44% 23.56% 留存收益 6233 6652 7113 7718 8466 获利能力 股东权益合计 14266 14777 15605 16693 18038 毛利率 37.44% 37.63% 41.65% 43.11% 44.67% 负债和股东权益总计 20695 21231 22060 23429 24997 净利率 4.16% 6.01% 8.79% 10.85% 12.69% ROE 2.62% 4.66% 6.76% 8.53% 10.03% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.87% 7.00% 13.61% 19.54% 27.21% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 549 855 1335 1754 2167 资产负债率 31.06% 30.40% 29.26% 28.75% 27.84% 折旧摊销 719 699 1400 1459 1533 流动比率 1.7 1.8 2.1 2.4 2.7 财务费用 -153 -168 -15 -33 -41 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.7 2.0 存货减少（增加为“-”） -230 277 -470 -168 -123 营运能力 营运资金变动 398 -2 -13 75 66 应收账款周转率 70.0 69.1 66.9 66.9 66.9 其它 413 -273 437 135 90 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1696 1388 2673 3222 3692 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -367 -538 -450 -450 -450 每股指标（元） 长期投资 -249 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 其他 -1385 -378 12 12 12 每股经营现金流 0.6 0.5 0.9 1.1 1.3 投资活动现金流 -2001 -916 -438 -438 -438 每股净资产 4.8 4.9 5.1 5.3 5.6 债权融资 284 239 -540 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 77.1 42.1 28.1 21.4 17.3 其他 -282 -403 -491 -633 -782 市净率 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 筹资活动现金流 2 -164 -1031 -633 -782 EV/EBITDA 20.9 12.7 7.2 5.6 4.4 现金净增加额 -303 308 1203 2151 2472 EV/EBIT 48.6 23.0 13.4 9.5 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本