2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放

燕京啤酒（000729）2024年半年报点评

一、业绩概览

• 2024年上半年：

  • 收入：80.46亿元，同比增长5.52%
  • 归母净利润：7.58亿元，同比增长47.54%
  • 扣非净利润：7.41亿元，同比增长69.12%

• 2024年第二季度：

  • 收入：44.59亿元，同比增长8.79%
  • 归母净利润：6.56亿元，同比增长45.91%
  • 扣非净利润：6.38亿元，同比增长67.26%

二、业务分析

• 高端化驱动：

  • 啤酒收入：73.88亿元，同比增长4.63%
  • 销售量：同比增长0.63%
  • 吨价：同比增长3.97%
  • 吨成本：同比下降1.13%
  • 结构升级：中高档产品收入同比增长10.61%，普通产品收入同比下降6.41%

• 渠道分布：

  • 传统渠道：70.64亿元，同比增长5.54%
  • KA渠道：2.20亿元，同比下降23.44%
  • 电商渠道：1.04亿元，同比增长28.11%

三、成本与费用

• 毛利率：2024年第二季度为48.33%，同比增长2.67个百分点

• 费用率：21.10%，同比下降2.82个百分点

  • 销售费用率：10.01%，同比上升0.64个百分点
  • 管理费用率：11.13%，同比下降1.58个百分点
  • 研发费用率：1.47%，同比下降1.44个百分点
  • 财务费用率：-1.51%，同比下降0.44个百分点

• 净利率：2024年第二季度为14.70%，同比上升3.74个百分点

四、财务预测

• 2024-2026年预测：
  • 营业收入：151.75/161.69/170.78亿元
  • 归母净利润：9.67/12.72/15.71亿元
  • PE估值：28/21/17倍
  • CAGR：34.56%

五、投资建议

• 维持“买入”评级，理由如下：
  • 大单品U8增长潜力依然强劲
  • 降本增效措施有效，利润释放潜力高

六、风险提示

• 降本增效不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期

财务数据摘要

• 资产负债表：

  • 货币资金：2022年6110万元，2023年7212万元，2024E年8415万元
  • 应收账款+票据：2022年194万元，2023年208万元，2024E年230万元
  • 存货：2022年4141万元，2023年3864万元，2024E年4334万元

• 利润表：

  • 营业收入：2022年13202万元，2023年14213万元，2024E年15175万元
  • 营业成本：2022年8259万元，2023年8865万元，2024E年8854万元
  • 营业费用：2022年1634万元，2023年1575万元，2024E年1563万元

• 财务比率：

  • 毛利率：2022年37.44%，2023年37.63%，2024E年41.65%
  • 净利率：2022年4.16%，2023年6.01%，2024E年