2024年报点评：顺利收官，目标理性

主要观点

• 公司发布2024年业绩：24Q4营业总收入510.2亿元（+12.8%），归母净利润254.0亿元（+16.2%）；24年营业总收入1741.4亿元（+15.7%），归母净利润862.3亿元（+15.4%）。
• 24Q4业绩略高于此前预告。
• 收入：茅台酒量价共振，i茅台放缓拖累直销；茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.3%/19.7%。
• 分量价：茅台酒销量/吨价分别同比增长10.2%/4.6%，系列酒销量/吨价分别同比增长18.5%/1.0%。
• 分渠道：24Q4直销/批发营收分别同比增长8.7%/16.8%，批发渠道占比提升；全年直销/批发营收分别同比增长11.3%/19.7%，批发渠道占比提升。
• 利润：盈利能力保持稳健；24Q4/24A公司毛利率分别同比+0.33/-0.03pct至92.9%/91.9%；净利率分别同比+1.4/-0.22pct至52.5%/52.3%。
• 回款质量：打款节奏扰动，24末公司合同负债达95.9亿元。
• 投资建议：维持“买入”，预计2025年公司维持稳健增长态势，全年收入同比增长9%的目标较为理性。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业总收入1901.3/2050.4/2183.1亿元，同比+9.2%/+7.8%/+6.5%；实现归母净利润939.4/1020.8/1091.2亿元，同比+8.9%/+8.7%/6.9%。
• 风险提示：行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。