2024年报点评：业绩符合预期，成本红利+改革红利双重释放

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5%。2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%。
• 其他品类表现亮眼：2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8%；2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1%。其他调味品增速亮眼，主因复合调味汁等产品加速铺货。
• 线上渠道高增：2024Q4线上/线下收入分别同比+59%/+11%，主因低基数和公司强化线上渠道精细化运营。分区域来看，2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3%。
• 成本红利推动毛利率改善：2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%。酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct，成本红利释放推动毛利率提升。2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，主因行业竞争激烈，加大费投以抢占市场份额。
• 25年开局稳健：2025年1-2月公司出货端增长稳健，C端表现好于B端，当前库存较24年末略有提升。BC端双轮驱动下，25年公司改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求疲软，下调25-26年收入预期为297/328亿元，并新增27年收入预期363亿元，25-27年同比+10%/+11%/+11%；调整25-26年归母净利润预期为70/78亿元，并新增27年预期为86亿元，25-27年同比+11%/+11%/+11%，对应25-27年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。