2023年平稳收官，期待改革红利释放

2024年01月31日伊力特(600197.SH) 2023年平稳收官，期待改革红利释放 白酒投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30元 股价(2024-01-30)19.10元 证券研究报告 公司快报 公司发布2023年业绩预告：2023年预计实现营业收入22.23 亿元，同比+36.97%；归母净利润3.24亿元，同比+95.83%；其中 23Q4预计实现营业收入5.80亿元，同比+83.18%；归母净利润 0.95亿元，同比+269.43%；符合预期。 销售体系深度变革，有望引领新一轮成长。23年底公司首次引入外部职业销售资深经理人，据公司公开交流，目前已陆续在突出品牌新疆特色、打造新标杆系列产品、渠道精细化改革等层面出台动作（如价格双轨制、停止疆内包销产品开发）。销售组织架 构层面，公司将品牌运营中心从乌鲁木齐搬迁至成都，便于与兄弟品牌取经学习，同时吸引优秀人才，补齐销售短板，疆内外销售体系同步健全，后续工作重心将聚焦抢回疆内失去的市场份额，同时兼顾疆外市场长期培育。乌鲁木齐销售公司人员将优胜劣汰，逐步出清。销售能力一直是公司较为突出的短板，此次销售体系变革有望引领公司新一轮成长。 渠道良性运转，24年将冲刺30亿销售目标。根据疆内渠道调研，当前渠道整体库存相较去年年初有所去化。在渠道压力较小的情况下，公司在经销商大会公开表示，24年疆内疆外将同步发力，力争完成30亿销售目标。除继续稳固疆内优势区域外，针对 999563376 疆外市场，公司将按价格带打造三大品牌体系，当前疆外经销商积极性突出，对24年公司营销策略变革措施认同度高，后续公司将尽可能满足其利润需求。除自有产品外，会充分发挥经销商在渠道的优势，激发其积极性。 投资建议：我们认为公司处于新一轮变革起点，预计新销售领导上台后，无论是短期业绩还是中长期规划皆有看点。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为37%、30%、28%，净利润的增速分别为96%、44%、39%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：销售改革不及预期、疆内竞争格局恶化、疆外扩张不及预期。 交易数据总市值(百万元)9,014.68流通市值(百万元)9,014.68总股本(百万股)471.97流通股本(百万股)471.9712个月价格区间19.1/30.44元 伊力特 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.8 -5.6 -1.7 绝对收益 -12.2 -15.0 -24.5 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 相关报告23Q1利润超预期，底部反转 2023-04-28 有望开启短期业绩受疫情扰动，静待改善后弹性释放 2022-10-28 hujd@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,937.8 1,623.1 2,223.2 2,881.4 3,680.0 净利润 312.8 165.4 324.0 467.5 651.2 每股收益(元) 0.66 0.35 0.69 0.99 1.38 每股净资产(元) 7.81 7.77 7.97 8.49 9.11 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.8 54.5 27.8 19.3 13.8 市净率(倍) 2.4 2.5 2.4 2.3 2.1 净利润率 16.1% 10.2% 14.6% 16.2% 17.7% 净资产收益率 8.5% 4.5% 8.6% 11.7% 15.2% 股息收益率 2.1% 2.1% 2.0% 2.9% 4.0% ROIC 13.5% 6.2% 10.2% 13.2% 16.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,937.8 1,623.1 2,223.2 2,881.4 3,680.0 成长性 减:营业成本 940.8 843.3 1,044.9 1,354.3 1,729.6 营业收入增长率 7.5% -16.2% 37.0% 29.6% 27.7% 营业税费 320.3 270.2 323.9 419.2 540.4 营业利润增长率 -0.3% -48.5% 92.3% 44.8% 39.1% 销售费用 155.6 197.3 309.4 336.6 350.8 净利润增长率 -8.5% -47.1% 95.8% 44.3% 39.3% 管理费用 49.6 74.3 81.0 85.7 93.4 EBITDA增长率 13.8% -37.3% 63.4% 39.1% 36.0% 研发费用 18.6 15.9 19.0 20.9 23.0 EBIT增长率 7.4% -50.1% 91.5% 48.2% 41.6% 财务费用 -6.2 -1.0 -8.3 3.2 21.6 NOPLAT增长率 -2.9% -47.7% 91.9% 46.7% 42.0% 资产减值损失 -8.2 -5.3 - - - 投资资本增长率 14.7% 16.4% 12.4% 13.3% 14.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.7% -1.4% 2.6% 6.3% 7.2% 投资和汇兑收益 10.9 8.1 6.3 4.0 4.0 营业利润 463.8 239.0 459.6 665.5 925.3 利润率 加:营业外净收支 -4.9 1.7 -1.6 - -0.8 毛利率 51.4% 48.0% 53.0% 53.0% 53.0% 利润总额 459.0 240.7 458.0 665.5 924.5 营业利润率 23.9% 14.7% 20.7% 23.1% 25.1% 减:所得税 137.6 71.1 131.4 195.7 270.1 净利润率 16.1% 10.2% 14.6% 16.2% 17.7% 净利润 312.8 165.4 324.0 467.5 651.2 EBITDA/营业收入 28.1% 21.0% 25.1% 26.9% 28.6% EBIT/营业收入 24.3% 14.5% 20.3% 23.2% 25.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 247 380 268 195 143 货币资金 1,027.4 730.9 258.1 288.1 368.0 流动营业资本周转天数 111 203 223 240 251 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 487 607 441 405 400 应收帐款 36.3 56.9 78.0 101.1 129.1 应收帐款周转天数 7 10 11 11 11 应收票据 124.1 78.0 79.6 81.2 82.8 存货周转天数 207 335 319 326 328 预付帐款 51.0 45.8 62.8 81.4 103.9 总资产周转天数 876 1,068 772 648 581 存货 1,360.8 1,660.5 2,274.4 2,947.8 3,764.8 投资资本周转天数 473 653 545 475 424 其他流动资产 282.8 20.4 101.7 134.5 103.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 4.5% 8.6% 11.7% 15.2% 长期股权投资 201.1 200.5 200.5 200.5 200.5 ROA 6.5% 3.6% 6.7% 8.5% 10.3% 投资性房地产 0.1 14.3 14.3 14.3 14.3 ROIC 13.5% 6.2% 10.2% 13.2% 16.6% 固定资产 1,721.0 1,705.7 1,608.8 1,511.1 1,421.3 费用率 在建工程 11.4 57.9 52.1 46.9 32.8 销售费用率 8.0% 12.2% 13.9% 11.7% 9.5% 无形资产 98.7 85.0 81.5 78.1 74.6 管理费用率 2.6% 4.6% 3.6% 3.0% 2.5% 其他非流动资产 27.3 29.7 33.5 38.9 49.7 研发费用率 1.0% 1.0% 0.9% 0.7% 0.6% 资产总额 4,942.0 4,685.8 4,845.4 5,523.9 6,345.6 财务费用率 -0.3% -0.1% -0.4% 0.1% 0.6% 短期债务 - - - 375.5 842.5 四费/营业收入 11.2% 17.7% 18.0% 15.5% 13.3% 应付帐款 526.7 365.3 500.3 648.4 828.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.0% 19.9% 20.5% 25.9% 30.8% 其他流动负债 406.1 368.2 392.4 389.0 383.3 负债权益比 29.8% 24.9% 25.8% 34.9% 44.5% 长期借款 - - - 15.2 - 流动比率 3.09 3.53 3.20 2.57 2.22 其他非流动负债 202.5 199.8 101.0 1.0 -99.4 速动比率 1.63 1.27 0.65 0.49 0.38 负债总额 1,135.3 933.2 993.6 1,429.0 1,954.4 利息保障倍数 -75.52 -245.29 -54.40 208.67 43.93 少数股东权益 118.4 85.2 87.9 90.2 93.5 分红指标 股本 471.9 472.0 472.0 472.0 472.0 DPS(元) 0.41 0.41 0.38 0.54 0.76 留存收益 3,167.1 3,146.1 3,291.9 3,532.7 3,825.7 分红比率 61.9% 117.0% 55.0% 55.0% 55.0% 股东权益 3,806.7 3,752.5 3,851.7 4,094.8 4,391.2 股息收益率 2.1% 2.1% 2.0% 2.9% 4.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 321.3 169.6 324.0 467.5 651.2 EPS(元) 0.66 0.35 0.69 0.99 1.38 加:折旧和摊销 73.4 109.4 106.1 106.4 107.3 BVPS(元) 7.81 7.77 7.97 8.49 9.11 资产减值准备 8.2 5.3 - - - PE(X) 28.8 54.5 27.8 19.3 13.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.4 2.5 2.4 2.3 2.1 财务费用 5.8 10.3 -8.3 3.2 21.6 P/FCF -87.9 -32.0 -52.9 31.7 22.3 投资收益 -7.6 -1.3 -1.3 - - P/S 4.7 5.6 4.1 3.1 2.4 少数股东损益 8.6 4.1 2.6 2.3 3.3 EV/EBITDA 21.7 32.5 15.8 11.