宏观周报（4月第1周）：“对等关税”超预期放大市场波动

核心观点：

1. 权益市场：上周市场缩量下跌，波动率下行，成交量回落，上涨弹性受限。3月PMI显示扩张但偏弱，价格、就业、预期指标回踩，整体弱复苏特征明显。通胀和金融数据预期有限，美国加征“对等关税”超预期冲击市场情绪，贸易摩擦升级下内需板块重要性增强，市场持续分化。
2. 固收市场：上周债市收益率大幅下行，主要受跨季资金面转松和美国“对等关税”超预期影响。央行宽松预期未兑现和基本面预期短期内无法证实是前期债市大跌因素，目前情况有所转变，资金面自发宽松，基本面承压或加快央行宽松进度。短期需关注关税谈判扰动，但双方利益诉求难达成共识，关税大幅抬升或成基准情形。
3. 海外市场：美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币贬值。美国“对等关税”超预期导致经济衰退预期抬升，滞胀担忧上行，风险偏好下行。3月非农就业数据高于预期但失业率仍高、时薪增速低于预期，鲍威尔发言显示劳动力市场大致平衡，通胀进展放缓。关税提高幅度超出预期，经济影响更大，美联储降息政策两难。
4. 关键数据：3月PMI为50.5（制造业），50.8（非制造业），51.4（综合）；美国“对等关税”措施包括对所有贸易伙伴10%基线关税，对逆差更大伙伴征收“折扣后对等关税”，停止小包裹关税豁免。
5. 研究结论：“对等关税”超预期放大市场波动，短期内市场情绪受弱化，贸易摩擦升级预期下国内内需板块重要性增强，债市短期或受益于资金面宽松和基本面压力，但长期需关注关税谈判和全球经济影响。

风险提示：

基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。