海外宏观周报（2025年第13期）：对等关税大超预期，衰退忧虑笼罩全球

对等关税大超预期，衰退忧虑笼罩全球

核心观点
特朗普宣布的对等关税政策超市场预期，税率高且范围广，引发全球市场震荡。市场从“滞胀”预期转向“衰退”预期，主要原因是高额关税导致关税转移无法实现，物价涨幅可能超越薪资涨幅，重创美国消费需求，并通过负反馈循环（通胀预期下降、财富缩水、进口价格上升）最终引发衰退。

关键数据

• 美国：2月职位空缺率下降，3月非农就业新增22.8万人，失业率微幅上行至4.15%，平均时薪增速放缓；ISM制造业PMI降至49.0，制造业订单减速，贸易逆差保持高位。
• 欧洲：3月CPI小幅回落至2.2%，失业率下行，PPI回升至3.0%，零售销售回暖。
• 日本：2月多人家庭消费支出实际同比-0.5%，失业率小幅下行至2.4%，商业零售和工业生产环比回升。

重要事件

• 美国：特朗普对全球主要国家征收10%基准关税及部分国家更高对等关税，宣布汽车加征25%关税，终止对中国小额包裹免税政策，引发国内大规模抗议和政府内部反对声音，国税局启动裁员计划。美联储保持定力，鲍威尔表示将观察关税影响再调整政策。
• 欧洲：欧盟计划分阶段反制，多国表达反对，法国呼吁企业暂停美投资，英国寻求谈判。欧央行4月降息与否悬而未决。
• 日本：首相石破茂表示遗憾并拟与特朗普通话，央行植田和男称难以评估物价影响，将关注关税对经济和通胀的长期影响。
• 其他地区：加拿大对美汽车加征25%关税，越南寻求0关税磋商并反倾销中韩产品，澳洲联储维持利率不变，韩国尹锡悦被弹劾罢免。

研究结论
高额关税冲击下，美国经济可能陷入“短暂通胀后衰退”的负反馈循环，市场风险偏好下降，全球衰退交易加剧。各国应对措施和贸易谈判的不确定性将持续影响市场波动。