宏观与大类资产周报：美国“对等关税”即将落地，全球资产价格波动加大

2025年03月31日 宏观经济 美国“对等关税”即将落地，全球资产价格波动加大 宏观与大类资产周报（2025032420250330）宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，板块表现分化，科技成长方向 调整幅度较大，红利和消费板块逆势上涨。日均成交金额为123万亿元，较 前周继续缩量。从资金面来看，两融余额为193万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。两会后，市场关注点转向基本面寻求支撑。2月下旬以来，高位科技板块逐步调整，周期、消费、新能源、军工等行业基本面均有利好释放、资金承接有序，市场稳步高切低。指数层面来看，两会召开前后的2月21日至3月28日，上证指数已震荡调整6周，尚未选择方向。展望后市，市场关注点或转向基本面寻求支撑。宏观角度，二季度基本面数据或出现向下拐点，但在政策支撑下拐点到来可能延后，仍需持续跟踪经济数据。 A股配置策略：短期内关注高股息红利以及年初股价相对低位的涨价周 期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块。短期内AI应用、机器人、算 力等主题前期涨幅较大，目前还有一定整盘压力，可重点关注年初股价相对低位的涨价周期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块，如铝、工程机械、零食、二季度景气度向好的白电、风电、光伏板块等。同时二季度中国出口自然回落叠加特朗普关税威胁进一步加码，加剧经济波动预期，高股息红利绝对收益逻辑清晰。从中长期维度来看，持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会。 宏观经济及政策动态 2025年前2月，公共财政收入同比下降16，而2024年全年是增长 14。公共财政支出同比增长34，而2024年全年增长36。其中，中央财政支出同比增速86，高于2024年全年的65；地方财政支出同比增速27，低于2024年全年的32。前2月，全国政府性基金收入同比下降 107，2024年全年下降122。其中，国有土地使用权出让收入同比下降 157，降幅仍较大。全国政府性基金支出同比增速12，高于2024年全年的02。2月美国PCE物价、核心PCE物价环比增速分别为033、037，前值分别为034、03，PCE物价、核心PCE物价同比增速分别为254、279，前值分别为252、266。 行业中观监测 上周，钢铁、汽车产业链开工率高于上年同期，化工产业链开工率低于 上年同期；新房成交面积上升，二手房成交下降；水泥发运率周期性回升；集装箱吞吐量高于上年同期。3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆， 同比去年3月同期增长18。上周，猪肉平均批发价升至2087元公斤，同比增速降至230；蔬菜平均批发价格为482元公斤，持平前周，同比增速升至512；黑色系价格普遍上涨，铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别上涨32、10与05；原油价格上涨13。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼1429亿元；A股合计减持100亿元， 前值为减持370亿元；全A换手率092（前值105）。3月截至目前， IPO募集922亿元（2月13亿元），定增募集3350亿元（2月445亿元）； 股票与混合型基金共发行2244亿份（2月共发行5097亿份）。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险较大。 邢曙光（分析师）xingshuguangcctgsccomcn登记编号：S0280520050003 钟山（研究助理）zhongshan01cctgsccomcn登记编号：S0280123070001 相关报告 《提振消费政策密集出台，消费板块热度上升》20250317 《受外部环境影响，资产价格波动加大》 20250302 《民营企业座谈会召开，科技股大幅上涨》20250223 《受春节因素影响，物价涨幅有所扩大》 20250210 《春节期间国内文旅消费旺盛，海外市场波动较大》20250204 《特朗普上任临近，市场情绪有所回升》 20250119 《高频经济数据季节性回落，同比增速仍稳定》20250112 《PMI继续回升，经济短期动能延续》 20241201 《生产端高频数据放缓，需求端仍比较稳健》20241124 目录 1、大类资产及行业表现4 11、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强4 12、行业表现：中信一级行业收益分化5 13、财经日历8 2、宏观经济及政策动态10 21、前2月中央财政支出力度较大10 22、2月美国核心PCE通胀上升11 23、政策动态12 3、行业中观监测13 31、生产：钢铁、汽车产业链开工率高于上年同期13 32、需求：新房销售上升、二手房销售下降14 33、物价：猪肉、原油、贵金属、黑色系价格上涨15 4、资金面跟踪16 41、央行流动性：上周货币净回笼1429亿元，DR007上升16 42、股票资金：3月IPO、定增募集资金大幅增加，上周股东减持减少，换手率下降17 图表目录 图1：股市震荡调整，债市小幅走强4 图2：A股行业指数表现6 图3：恒生指数行业表现6 图4：中国经济数据10 图5：中央财政支出增速高于地方11 图6：公共财政支出增速高于财政收入11 图7：2月美国核心PCE通胀上升12 图8：2月个人支出改善但仍偏弱12 图9：高炉开工率上升13 图10：电炉开工率持平前周13 图11：日均铁水产量小幅上升13 图12：电厂日耗煤量周期性下降13 图13：PTA平均开工率上升13 图14：汽车轮胎开工率周期性下降13 图15：30大中城市商品房成交面积上升14 图16：7城二手房成交下降14 图17：沥青开工率下降，同比处于历史低位14 图18：水泥发运率周期性上升14 图19：集装箱吞吐量上升，高于上年同期14 图20：3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长2514 图21：猪肉平均批发价升至2087元公斤，同比增速降至23015 图22：蔬菜平均批发价格为482元公斤，持平前周，同比增速升至51215 图23：原油、贵金属、黑色系价格上涨15 图24：公开市场操作上周净回笼1429亿元16 图25：DR007上升16 图26：LPR维持不变16 图27：10年期国债收益率于3月28日录得18116 图28：3月截至目前IPO募集922亿元（2月13亿元），定增募集3350亿元（2月445亿元）17 图29：上周A股合计减持100亿元，前值为减持370亿元17 图30：3月截至目前股票与混合型基金共发行2244亿份（2月共发行5097亿份）17 图31：上周全A换手率092（前值105）17 表1：未来一个月宏观及行业重要事件9 表2：上周重要经济事件10 1、大类资产及行业表现 上周，上证综指与创业板指分别下跌04、11，沪深300指数持平前周。债市走强，债券市场整体上涨02，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降25bp、37bp与35bp。海外港股恒生指数下跌11，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别下跌10、15与26。 11、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强 图1：股市震荡调整，债市小幅走强 市场 最新指数 周涨跌幅 年涨跌幅 股票 指数 上证综指 33513 04 00 沪深300 39152 00 05 创业板指 21282 11 06 上证50 26797 02 02 中证500 59160 09 33 科创50 10295 13 41 中信风格 金融 81293 02 13 周期 47424 10 61 消费 101253 03 13 成长 63132 27 39 稳定 28615 05 39 到期收益率 银行间回购 7日 21 282bp 7bp 14日 21 07bp 19bp 交易所 GC007 23 307bp 39bp GC014 21 11bp 329bp 国债 1年 153 25bp 445bp 5年 165 37bp 268bp 10年 180 35bp 134bp 国开债 1年 163 05bp 706bp 5年 169 33bp 225bp 10年 186 13bp 133bp 债券（中债财富指数） 债券整体 债券整体 1370 02 15 国债 国债整体 1346 02 14 13年 1172 01 08 金融债 金融债整体 1306 01 16 13年 1186 00 14 710年 1418 03 17 10年以上 1520 05 27 企业债 企业债整体 897 00 07 13年 677 00 07 710年 1156 03 14 10年以上 1027 11 03 港股与海外 股票指数 恒生指数 234266 11 168 道琼斯 415839 10 23 纳斯达克 173230 26 103 标普500 55809 15 51 美债 1年 40 02bp 141bp 5年 40 33bp 388bp 10年 42 05bp 291bp 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：上周，上证综指与创业板指分别下跌04、11，沪深300指数持平前周。上周市场整体震荡调整，主要宽基指数除上证50外普遍下跌。从资 金面来看，截至3月27日，两融余额达193万亿元，较前周小幅下降，但融资买 入占比小幅上升。交易量方面，上周两市日均成交金额为123万亿元，较前周继续缩量。政策面，3月25日，中国人民银行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。行业方面，上周中信一级行业多数收跌，30个行业中，医药、家电、农林牧渔、食品饮料分别上涨10、07、06与03，领涨市场；计算机、国防军工、机 械分别下跌48、38、36，领跌市场。 债市走强，债券市场整体上涨02，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降25bp、37bp与35bp。海外港股恒生指数下跌11，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别下跌10、15与26。 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，其中板块表现分化，科技成长方向调整幅度较大，红利和消费板块逆势上涨。日均成交金额为123万亿元，较前周继续 缩量。从资金面来看，两融余额为193万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。两会后，市场关注点转向基本面寻求支撑。2月下旬以来，高位科技板块逐步调整，周期、消费、新能源、军工等行业基本面均有利好释放、资金承接有序，市场稳步高切低。指数层面来看，两会召开前后的2月21日至3月28日，上 证指数已震荡调整6周，尚未选择方向。展望后市，市场关注点或转向基本面寻求支撑。宏观角度，二季度基本面数据或出现向下拐点，但在政策支撑下拐点到来可能延后，仍需持续跟踪经济数据。 A股配置策略：短期内关注高股息红利以及年初股价相对低位的涨价周期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块。短期内AI应用、机器人、算力等主题前期涨幅较大，目前还有一定整盘压力，可重点关注年初股价相对低位的涨价周期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块，如铝、工程机械、零食、二季度景气度向好的白电、风电、光伏板块等。同时二季度中国出口自然回落叠加特朗普关税威胁进一步加码，加剧经济波动预期，高股息红利绝对收益逻辑清晰。从中长期维度来看，持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会。 美股大势研判：前周美股超跌反弹后，上周美股三大股指普遍下跌。3月美国Markit制造业PMI初值下降至498，低于预期的517，购进和出厂价格大 幅上行，分别升至586和6625。数据显示美国制造业景气度下降，叠加近期科技巨头估值调整、特朗普宣布对汽车加征25关税等因素，美股普遍调整。考虑到美国经济增长放缓以及特朗普政策表态频繁变动的风险，预计美股短期内将延续震荡调整行情。 12、行业表现：中信一级行业收益分化 上周中信一级行业多数收跌，30个行业中，医药、家电、农林牧渔、食品饮料分别上涨10、07、06与03，领涨市场；计算机、国防